高管过度自信、政治联结与并购绩效——基于中国民营上市公司的实证研究.pdfVIP

第35卷第 4期 辽宁师范大学学报 (自然科学版) Vo1．35 No．4 2012年 12月 JournalofLiaoningNormalUniversity (NaturalScienceEdition) Dec． 2O12 文章编号 ：1000—1735(2012)04—0549—08 高管过度自信、政治联结与并购绩效 — — 基于中国民营上市公司的实证研究 声 昌案， 马 超 (东北财经大学 工商管理学院，辽宁 大连 i16025) 摘 要 ：信息不充分时，过度 自信的高管往往因高估 自身能力而导致较差的并购绩效．增 加高管信息是减少此种不 良并购绩效的关键 ，政治联结也因增加高管信息而有利于并购 绩效．当过度 自信 的高管具有政治联 结时，其获取信息增多，从而改善 了不 良的并购绩 效．基于深沪两市民营上市公司2004~2007年间发生的411起并购数据，使用事件研究 方法、多元回归方法和方差图分析方法 ，研究发现：(1)高管过度 自信对并购绩效有显著 的负向影响，支持 了自大理论 ；(2)高管政 治联结并非直接、正向地影响并购绩效，而是通 过 削弱高管过度 自信对并购绩效的负面影响来发挥作用．这一发现不仅表 明了高管政治 联结的新 “用途”，也表明了自大理论适用 的一个新的 “边界条件”． 关键词：过度 自信；政治联结；并购绩效 中图分类号：F406．11 文献标识码 ：A 现有研究发现 ，并购并不一定会为收购公司的股东创造价值．美 国公司在 1980~2001年问因并购 而造成股东价值损失高达 2200亿美元．而并购事件并未因此有所减少 ，甚至呈现 出愈演愈烈之势．在 过去的2O多年里 ，美国发生了 12000起并购事件 ，总共涉及资金超过 3．4万亿美元[1]．我 国沪深两市 1998~2009年发生的并购事件也超过 6000起 ，累计涉及资金多达 813亿元[2]．既然并购并不一定能 为收购公司股东创造价值 ，为何管理者却又如此热衷于实施并购呢? 自大理论认为 ，管理者 自大的个 人特质 ，使其过高地估计了自身的能力 ，高估 了并购的协 同收益，低估了并购风险 ，从而盲 目地实施了 许多低收益的并购[3]．然而 ，学者们关于 自大理论并未得 出一致 的结论．比如 ，部分学者实证研究发现 高管过度 自信对并购绩效产生了显著的负向影响[1]．而其他人研究发现，高管过度 自信并不一定会损 害股东价值 ，也可能会 由于过度 自信节约了对高管的激励成本 ，进而增加股东财富[4]． 随后 的研究发现 ，在高管过度 自信与并购绩效之间可能存在着某些调节变量，进而导致二者关系 的不确定性．比如 ，基于连续并购数据的研究发现 ，高管的学习行为能够有效地调节过度 自信对并购绩 效的影响．换言之 ，当管理者存在过度 自信时，并购绩效取决于管理者的学习能力与过度 自信二者间何 者占优 [5]。除高管学习能力外 ，是否还有其他因素也同样调节着高管过度 自信与并购绩效之间关系呢? 在我国特殊的制度背景下，民营企业家对参与政治表现出了极大 的兴趣．在第十届全 国人大代表与全 国政协委员中，分别有 133名人大代表和 100名政协委员来 自于民营企业L6]，28．8 的民营企业家认 为争当人大代表或政协委员是最为迫切的事情[7]．管理者的政治联接不仅可以成为一种保护企业产权 的法律替代机制 ，而且可以使企业获得诸如税收优惠、融资便利以及进入壁垒性行业等好处[8_9]．正是 收稿 日期 ：2012—09一10 基金项 目：国家 自然科学基金项 目 作者简介 ：卢昌崇(1953一)，男，辽宁西丰人 ，东北财经大学教授 ，博士，博士生导师 55O 辽宁师范大学学报 (自然科学版) 第35卷 缘于此 ，笔者拟考察如下问题 ：我国民营企业家的政治联结是否会影响并购绩效?抑或 ，是否会影响过 度ac信与并购绩效之间关系?还是两个影响兼而有之? 1 相关理论及假设推演 1．1 高管过度 自信和并