可转换债券定价方法研究综述.pdfVIP

经济观察 可转换债券定价方法研究综述 张春林 吴双胜 (北京物资学院，北京 101149) 摘【 要】可转换债券定价方法经过30多年的发展 已经取得了丰富的理论成果，本文回顾和总结了国内外可转换债券定价方 法的发展历程，并对相关方法的特点进行了比较分析。 【关键词】可转换债券；定价方法；蒙特卡罗；二又树 一 、 引言 学术论文。但是最早研究可转债定价问题的是在 1977年，II1． 可转换债券的定价研究是可转债研究最根本的问题，随着 gersoll、Brennan和 Schwartz均是假设公司价值遵循随机过程 可转换债券的迅速发展，其定价 问题也变得越来越重要。作为 来研究可转债的定价。经过3O多年发展，国外可转债定价理论 一 种金融衍生产品，可转换债券 由于其 自身结构的复杂性，定 形成 了两种模型体系 ：结构法 (StructuralApproach)和简化法 价难度比普通的股票、债券甚至期权更大。它除了一般的债权 (Reduced-Form Approach)。 之外，还包含着转股权、回售权、赎回权和转股价格特别向下修 (一)结构法定价模型 正权等多种期权。本文就国内外关于可转债定价方法的发展进 1974年Me．on提出结构法模型，该方法在实际应用中的 行评述。 主要困难是公司价值在市场中不能直接交易和不可观测，使得 二、国外研究综述 可转债定价参数估计困难。按结构法模型所含影响因素不同， 可转债定价的理论基础主要是 1973年Black和Scholes、 分为单因素模型与多因素模型。结构法单因素模型假设利率不 1973年及 1974年MeRon的三篇关于期权及公司债券定价的 变，可转债价值只依赖于公司市场价值。主要有 Ingersoll(1977) 金融风险的有效防范起到了积极作用。但与此同时，这一监管 示风险，真实、准确、完整、及时地披露信息。2007年7月，中国 格局也导致了几个市场的相互分割，切断了它们之间的有机联 银监会首次建成并开放国内首个公众教育服务区，通过现场咨 系和沟通渠道，因此难 以形成高效、一体的金融市场体系。因 询、宣传报、展板等，向公众提供金融服务、产品、监管等方面的 此，我们应该积极借鉴FCA跨领域管理的理念，在向功能监管 知识和信息。近期，我国正在大力开展的金融知识 “进社区、进 过渡的同时，吸取其跨产品、跨机构、跨市场的独特协调作用， 校园、进企业”的“三进 ”活动，通过系列活动，为公众普及了金 并考虑到产品设计、实施、销售等功能横跨多个机构的新型金 融知识、宣传了金融产品，并有效防范了因为教育匮乏引起的 融机构的监管需求。同一属性产品由同一部门监管，减少金融 金融风险事件，“三进”活动的开展也正是加强金融产品消费者 创新的阻力的同时，提高监管效率。实际操作中，笔者也建议， 教育工作的具体实践。 不断加强金融信息化发展，如建立统一的金融信息平台，政府 三、全力创造 良好的金融环境 可以评估、监测金融体系的运行状况，在不涉及商业秘密的情 (1)需要建立畅通的信息沟通机制 ，促进金融市场的信息 况下，更详尽地通报各金融机构暴露出的易引发案件风险的薄 公开。信息沟通是可解释的内容 由发送人传递到接收人的过 弱环节和具有借鉴意义的经验等，更好地履行金融稳定的职 程。这一沟通分为两个步骤，首先是信息的传递，如果信息没有 能。(2)创新思维，监管前移。FCA对影响整个金融部门、分支部 被传递，信息沟通就没有发生。其次，是被传递信息的理解。因 门或产品类别的问题设定了更低的风险容忍度。建议我国监管 此，我们需要建立公开的信息发布渠道，还需要将渠道进行推 也适度借鉴FCA模式，对监管模式进行创新和调整。使问题在 广，结合前期的金融普及教育活动，建立畅通的信息沟通机制。 更早的阶段暴露，缩短调查时间，降低处理成本，对机构的声誉 (2)需要