开放经济下的全球货币政策有效性检验——基于36个国家的面板数据.pdfVIP

开放经济下的全球货币政策 有效性检验 — — 基于 36个国家的面板数据 何理 ，骆振心 ，郭正 日 (1．北京大学，北京 100871；2．中北大学，山西 太原 030051) 摘 要：在Karras(1999)关于经济开放度和货币政策有效性模型的基础上，根据货币政策名义锚的差 异将36个国家分为5类，通过对这些国家2000年至2010年的面板数据进行 固定效应的回y-3分析，检验和 对比开放程度对货币政策有效性的影响程度。研究结果表明：随着经济开放度 的提高，货币政策的产 出效 应和价格效应都将受到削弱，且削弱程度与货币政策的名义锚选择密切相关。 关键词 ：货币政策；开放经济；有效性；货币政策名义锚 中图分类号：F821．0 文献标识码：A 文章编号：1008．2506(2011)05—0068—07 货币政策是宏观经济调控的重要手段之一，一般是指一国中央银行运用一定的货币政策工具影 响经济变量，然后通过货币政策的传导渠道最终实现宏观调控的最终 目标即经济增长、物价稳定、充 分就业、国际收支平衡的过程。1980年代以来的全球经济一体化开放浪潮，对货币政策所面临的金融 环境、工具选择、传导机制以及货币政策的最终效果都产生了巨大冲击，改变了央行在制定货币政策 时所面临的产出一通货膨胀曲线 ，并使得汇率渠道成为货币政策的重要传导渠道等。 与此同时，经济开放对货币政策的影响并不是孤立发生的，它与各国货币政策框架也有一定关 系。当货币政策以汇率为名义锚时，经济开放并非通过贸易总量的增加影响产出或价格，而更多的是 通过一国汇率的波动来加以影响；当以货币总量为名义锚时，该国货币政策效果在受到经济开放影响 的同时，货币政策的产出效应和价格效应会出现不同的反应。因此，结合货币政策框架来研究开放经 济下的全球货币政策有效性，对政府实施正确的宏观调控政策有着重要意义。 一 、 文献综述 对于开放经济条件下的货币政策研究，主要包括三个方面内容： 一 是研究框架和研究模型。开放宏观经济理论模型的发展是开放条件下货币政策研究的理论基 础。1960年代早期，蒙代尔将对外贸易和资本流动引入封闭经济的IS．LM模型，同期弗莱明也进行了 ■收稿 日期：2011-06-03 ■作者简介：何理 (1985-)，男，湖北恩施人，北京大学软件与微 电子学院硕士研究生；骆振心(1980一)，男，湖北蕲春人，北京大学经济研究所博士后。 68 类似研究。蒙代尔一弗莱明(M—F)模型提出：在浮动汇率制度下，货币政策在调节经济即改变实际产 出方面极为有力，而财政政策则软弱无力、缺乏绩效；在固定汇率制度下，情况则相反。在M-F模型的 基础上，Krugman(1999)…提出了 “三元悖论”思想，即蒙代尔 “不可能三角形”，从宏观上揭示了货币 政策独立性、汇率稳定 、资本流动三者间的相互制衡关系。他认为，对一国而言，这三个政策 目标只能 同时选择两个，不可能三者兼得，就像是三角形的三个顶点一样，任何国家只能够放弃一个顶点而选 择三角形的某条边。ObstfeldRogoff(1995) 建立了融入微观基础的开放经济动态最优化模型，发 展了“新开放经济宏观经济学”，其核心是分析货币冲击对实际货币余额和产量的影响。他认为，在完 全弹性价格下，货币供给量增加，导致名义利率下降，由于利率平价，使得本国汇率贬值，从而出口产 品价格优势增强，对国内产品的短期需求上升，导致国内产量和收入相应增加；在粘性价格条件下，本 国货币扩张冲击使得消费与汇率发生同向变化，最终导致汇率贬值的幅度和消费变动幅度都受到削 弱。范从来、刘晓辉 (2008) 系统总结了开放条件下的货币政策分析框架，通过对M—F和 M—F-D模 型进行对比和回顾，认为在研究开放经济条件下的货币问题时，这两个模型由于简单明了及易于处理 等优点，是较优的分析工具选择，但新开放经济宏观经济模型框架由于求解复杂性等原因，目前还难 以广泛运用于货币政策研究。 二是货币传导机制的变化。在开放条件下，汇率成为新的货币政策传导机制，连接国内外的经济 发展。其中Svensson(1999) 认为，[率对货币政策的影响包括汇率本身通过影响国内外产品的相 对价格