投资效率和股权结构——基于上市公司股权再融资角度.pdfVIP

第 l0期 (总第 216期) 工业技术经济 N0．10(Gtm∞l，No．216) 2011年 10月 oumalof／ndustrialTechnologicalEtxmoraica Oct．2Oll 投资效率和股权结构 一 基于上市公司股权再融资角度 钟宜彬 (南京审计学院，南京 211815) [摘 要] 文章从上市公司股权再融资角度研究投资效率问题，发现上市公司中同时存在投资不足 和投资过度问题，既有投资过度的上市公司进行股权再融资，也存在上市公司再融资后投资不足现象；股 权再融资加剧投资过度 问题、部分缓解投资不足问题。文章同时发现股权结构影响投资效率，融资前后地 方国有企业投资过度问题严重，缺少股权制衡的公司以及直接控制权和实际控制权不一致的公司投资过度 问题严重，高管持股有利于降低投资过度。 [关键词) 投资效率 股权结构 股权再融资 DOI：10．3969／j．issn．1034—910X．2011．10．024 [中图分类号] 3o．39 [文献标识码]A 引 言 响较小。 上市公司募集资金以后的业绩下滑问题一直 1 文献回顾 是理论和实务界普遍关注的焦点。朱凯、陈信元 1．1 代理理论、信息不对称理论和投资效率 (2005)对配股公告后的市场反应进行研究，发现 改革开放以来中国的经济增长速度一直位居 配股公告的超额回报率为负，且逐年下降[I；原 世界前列，但经济高速增长的背后却存在着 “高 红旗 (2005)对配股上市公司的长期 回报率进行 投资——低效率”问题[引，辛清泉等 (2OO7)发 了检验，结果表明配股公司的长期回报率低于市 现上市公司5年累计新增投资收益率仅为 2．6％， 场回报率[2；曾昭武 (1996)指出上市公司在实 远低于资本成本 5。企业出现投资效率问题的根 施配股后的总体经营业绩呈逐年下降趋势33【]。上 源在于所有权与经营权分离所形成的代理关系， 市公司募集资金主要 目的是进行投资，募集资金 代理问题越严重，投资效率越差。Bede (1932) 后业绩下滑和企业非效率投资有何关系?文章基 指出所有权、经营权分离导致股东、经理利益不 于上市公司股权再融资角度研究投资效率问题， 一 致，反映在企业投资领域就是各种非效率的投 发现股权再融资的上市公司中，融资前一年既存 资行为6。Jensen(1986)认为经理牟取私利最直 在投资不足问题又大量存在投资过度问题，融资 接的方式是扩大企业规模，因此，经理会尽量利 后投资不足和投资过度问题也同时存在，股权再 用 自由现金流投资，甚至投资于负NPV项 目，以 融资加剧了投资过度问题，同时也缓解了部分投 追求由企业规模扩大而带来的各种利益L7J。另一 资不足问题。股权结构影响投资效率，融资前后 方面， e玛和 Majl】f(1984)认为，经理人与外 地方国有企业投资过度问题严重；缺少股权制衡 部资本提供者之间存在信息不对称，使得后者无 的公司以及直接控制权和实际控制权不一致的公 法区分不同企业的质量而向所有企业索取相同的 司投资过度问题严重，高管持股有利于降低投资 收益率，导致质量较好的企业其资本成本高于完 过度，股权再融资对中央国有企业的投资效率影 全资本市场下的成本。高昂的外部融资成本使企 收稿 日期 ：2o