融资融券对我国股市波动性的影响——基于上证指数的实证分析.pdfVIP

证券与保险 金融 】羲；2012年第11期 融资融券对我国股市波动性的影响 基于上证指数的实证分析 孙 茜 俭 摘要：本文通过在GED-GRACH(1，1)和GED—EGRACH(1，1)模型中引入两个虚 拟变量来实证分析融资融券业务在试点期和转常规期对上证指数波动性的影响。研究结 果表明：融资融券具有平抑股市波动的效果，并且转常规期比试点期的平抑效果更明显， 标的证券扩充确实给市场增添了新的活力；股市的波动具有杠杆效应，利空消息比利多消 息对股市波动的影响更大。 关键词：融资融券 GRACH模型 波动性 上证指数 中图分类号：F831 文献标识码：A 文章编号：1009—1246(2012)11—0037—05 一 、 引言 易实施细则》，这意味着融资融券业务 由 “试点” 融资融券又称为保证金交易(MarginTrading)， 转为 “常规”。与此 同时，标的证券也扩充为 278 是指投资者在买卖证券时，向具有融资融券业务 只股票和 7只交易所交易型开放式指数基金。融 资格的证券公司或其他金融机构支付一定 比例 资融券的引入给我 国证券市场带来怎样 的影响? 的现金或证券作为保证金，借入资金买人证券 融资融券业务的转常规和标的证券 的扩充又会 (融资交易)或借人证券并卖出(融券交易)的行 带来怎样的影响?这是本文所研究的问题 。 为。 二、文献综述 证券融资融券交易是海外主要证券市场普 融资融券在西方 国家是一个 比较成熟的业 遍实行的一种成熟的交易方式 ，它最早起源于美 务 ，因此 ，对融资融券的研究也 比较丰富。在研究 国，在我国起步较晚。2010年 3月 31日上海证券 的侧重点方面，国外学者更加关注融资融券 的市 交易所和深圳证券交易所正式接受 6家试点券 场效果特别是融券的市场效果。但关于融券是加 商的融资融券交易申报 ，这标志着我 国证券市场 剧股市波动还是平抑波动这个 问题 ，西方学者在 成功引入 了 “做空”机制 ，告别了 “单边市”的格 理论上并没有形成统一观点。 局 。试点期间的90只标的证券选 自深证成指和 Figlewski，Stephen和 Webb(1993)的研究表 上证 50指数 。至此，融资融券余额从交易首 日的 明：卖空交易与证券市场波动性 问的相关性并不 1647662(元 )一路攀升，但融资业务和融券业务 强Ⅲ。Porter和 Smith(2000)通过实验指出卖空机 的发展极不平衡。标的证券少、无券可融、人市门 制不能显著地降低市场的泡沫量 以及泡沫的持 槛高、缺乏有效的转融通方式让很多感兴趣的投 续时间2[1。 资者望而却步，制约了融资融券业务 ，特别是融 AnchadaCharoenrook和 Hazem Daouk(2003) 券业务在我 国的发展。2011年 11月 25日，上海 通过对 111个国家证券市场的研究发现 ，当市场 交易所和深圳证券交易所分别发布 《融资融券交 允许卖空时，其波动性要 比禁止卖空交易的市场 37 2012年第 11期