可转换债券定价研究——以澄星转债为例.pdfVIP

金融视线 IFinancialView 可转换债券定价研究 — — 以澄星转债为例 庹波 兰州大学经济学院 甘肃兰州 730000 摘要：可转换债券是一种兼具股票和债券双重性质的金融衍生工具。而且条款设计十分复杂，这使得对其定价变得十 分困难。本文忽略 了一些次要 条款，认为可转债 的价值为纯债券的价值和股票期权的价值之和，应用NPV方法和二叉 树模型对其定价。并选取2007年5月10日发行的澄星转债为例进行 了实例分析，以求提供一个可转债的定价思路。 关键词：可转换债券；NPV方法；二叉树 ；澄星转债 一 、 可转换债券介绍 股权证 以及一些选择权的叠加 。向下修正条款和回售条款 可转换债券是一种可 以转换成股票的债券 。它是一种 都是保护投资者价值的，当股价下跌触发 向下修正条款时， 兼具股票和债券双重特点的金融衍生工具 。1992年 ，我 国 发债公司可 以根据 自身状况使用该条款 ，修正转股价格 ，保 深圳宝安集 团发行 了我国第一只可转换债券 。随着2001年 证债转股 的进行 。当股价下跌触发回售条款时，持债人可 4月 16日，证监会发布了 上市公司发行可转换公司债券实 行使该权利 。其实这两种选择权对投资者来说意义不大 ， 施 办法》 ，可转换债券逐渐成为了上市公司再融资的重要 因为即使股价 出现严重的下跌 ，投资者可 以一直持有可转 渠道 。作为一种复合 的金融衍生工具 ，它具有债券的基本 债而实现纯债券的价值。故其价值包含在纯债券 中，此处 要素和一系列基于发行人或投资者 的选择权 ，包括的主要 可以忽略 。对于赎 回条款 ，它是基于发债公司 的选择权 。 条款有票面利率 、转换比率和转换价格 、转换期、赎 回条 赎 回条款 的设计主要 目的就是促使债券持有人加速转股而 款 、回售条款、向下修正条款。 设置的限制性条款 ，而不是在于通过赎 回转债来增加公司 利益。从实际情况看 ，发行公司实施赎 回条款 的可能性 比 二、可转换债券定价 较小 。由于其实质 的约束力不强而且模型处理复杂 ，此处 理论上我们可以认可转换债券 的价值为普通债券 、认 将其忽略。本文只计算股票期权的价值 。近似的认为可转 多，意味着房地产供需比减少并施加给银行信贷资金一个负 应对突发事件。四 的冲击 ，不会引起房价的显著变化。但房地产供需 比下降将 导致房价走高，就会使得房地产市场的各种参与者预期后续 参考文献 ： 房价还会上涨，银行会降低对房地产企业开发贷款和个人购 【1】中国银监会 ．中国银行业监督 管理委 员会2011年报 房贷款 的限制。因此 ，就全国情况而言，房地产供需比下降 [R]．2012． 会使得信贷规模继续扩张。 [2】张汉斌 ．房地产信贷 与房地产价格 变化 ：效应与风 险 【J】．生产力研 究，2010(08)． 四、针对银行信贷 问题提出合理化建议 [5]何静 、李村璞、邱 长溶 ．信贷规模 与房地产价格 的非 上述研 究结果表 明，房地产供 需 比对银行信贷影响显 线性 动态关 系研 究[R]．经济评论 ，2011(2)． 著 ，房地产供需波动对银行信贷波动的影响较大 。因此 ，改 【4】高波 、王斌 ．中国大 中城 市房地产 需求弹性地 区差异 善商 品房供需状况 ，有利于银行信贷保持适度规模和降低银 的实证 分析 [R]．当代 经济科 学，2008(01)． 行系统风险，对此我们可以采取以下措施 。 [5]车欣薇 ，郭琨 ，李斌 ，王钰 ．中国金融 中心城市房地产 1．健全我国保障性住房供给制度 价格 与银行