中国股票市场投资者情绪综合指数的构建.pdfVIP

第 27卷 第 6期 北京工商大学学报 (社会科学版) Vo1．27No．6 2012年 11月 JOURNALOFBEIJINGTECHNOLOGYANDBUSINESSUNIVERSITY(SOCIALSCIENCE) Nov．2012 中国股票市场投资者情绪综合指数的构建 马晓逵 ， 孙 杰 (1．中国人 民大学 商学院，北京 100872；2．新疆财经大学 会计学院，新疆 乌鲁木齐 830012) 摘 要 ：借鉴 BakerandWurgler(2006)的方法 ，结合 中国国情，选取封 闭式基金折价率、IPO数量、IPO首 日收益率、 市场交易量、换手率及消费者信心指数等六个指标，作为衡量投资者情绪变化的代理指标，构建了一个能较好地反映中 国投资者情绪波动的指数 ISI，并剔除了可能包含的宏观经济因素。研究结果表明，ISI对中国股票市场的波动有较好的 解释能力。ISI的构建为接下来研究投资者情绪假说对 中国资本市场 “金融异象”解释提供 了很好 的工具 。 关键词 ：投资者情绪 ；指数构建 ；主成分分析 中图分类号 ：F832．5；F830．91 文献标志码 ：A 文章编号 ：1009—6116(20：12)06—0089—07 一 、 引 言 因此 ，本文借鉴 B—w情绪指数 的研究方法 投资者情绪 (InvestorSentiment)是行为金融 并加 以改进 ，融人能反映中国股票市场投资者情 学的一个重要基石 ，日益受到学术界 的关注。当 绪变化的指标 ，采用主成分分忻法构建了测度 中 前的研究主要集中在投资者情绪对股票收益波动 国股票市场投资者情绪 的综合指数 (InvestorSen— 性及市场预测等方面。然而不同的学者对同一问 timentIndex，ISI)，并剔除了相关宏观经济 因素 题的研究结论却呈现 出较大不 同，甚至是截然相 (如宏观经济景气指数)对它的影响。 反。造成其研究结论大相径庭 的原 因，除了研究 二、指标选择与研究设计 方法不同和样本差异外 ，很可能是在投资者情绪 (一)指标选择与说明 测量过程 中的准确度不够高。目前国内外对投资 BakerandWurgler(2006)由自上而下 (Top— 者情绪的测量大都是利用单个替代变量来直接或 Down)的视角，综合考虑多种情绪代理指标，构建 间接衡量 。这种测量方式存在着测量维度单一、 了一个度量投资者情绪的综合指数。但该情绪指数 宏观变量影响不易剔除等缺陷。 也存在着其不足之处，即其情绪代理指标均为客观 本文认为单个替代变量的测量可能只包含部 指标 ，缺乏能直观反映投资者情绪的主观指标。 分情绪 因素 ，且易受其他非情绪因素的干扰，因而 正是基于上述考虑 ，并结合数据的可获得性 ，本 难 以用来准确衡量投资者情绪。基于这一考虑， 文选取了封闭式基金折价率、IPO数量、上市首 日收 BakerandWurgler(2006)利用主成分分析法选择 益率、市场交易量、换手率及消费者信心指数等六个 多个隐性指标来构建投资者情绪综合指数 ，该指 指标，作为衡量投资者情绪变化的代理指标，选取宏 数有诸多优点：(1)比较全面 ，能够综合反映投资 观经济景气指数作为宏观因素的替代指标予以剔 者情绪水平 ；(2)数据来源客观真实 ，克服调查问 除，构建了中国证券市场投资者情绪综合指数。 卷的主观性 ；(3)能够充分反映提前量和滞后量 1．封闭式基金折价率 (C1o·sed-EndFundDis． 对投资者情绪的影响；(4)剔除了宏观经济因素 countRatio，CEFDR)