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研究与探索lStudyAndExplore 资本投资获取控制权收益探析 重庆工商大学 李 洁 一 、 资本投资获取控制权收益的相关理论 公司治理和控制权理论为基础，仍滞留在较泛化的理论和规范研 随着公司治理研究发展，相关研究已经从美国和英国这样具 究层面研究股权结构下的公司非效率投资的较多，但是研究从终 有典型股权分散结构的国家向其他国家不断延展，除美国和英国 极控制人角度分析大股东为了获得控制权利益而进一步扩充企业 等少数几个典型股权分散结构的国家以外，越来越多的研究显示 的控制性资源进行资本投资的尚不充分。 股权集中或者说相对集中已经成为大多数国家公司中的一个普遍 二、资本投资获取控制权收益的分类分析 现象，大股东控制成为了普遍的企业所有权实践形态，股权分散下 依据王化成等 (2007)在研究中指出：按照终极控制权的传导 的传统代理冲突逐步被控制性股东与中小股东问的冲突所取代 。 机制 ，终极控制人才是实际掌握公司财务政策的主体。因此我国的 更为重要的是：在大股东的控制权与所有权的偏离在世界范围内 公司可以按照股权性质可以分为两类即国有公司和非 国有公司： 也广泛存在的情况下，一方面，大股东在同外部中小股东共享现金 国有公司的终极控制人是国家，进一步讲控制权是由各级政府代 流收益；另一方面，大股东还会独 占来源于大股东控制权所产生的 替国家来具体实行的；非国有公司的终极控制人是 自然人 (或家 经济价值，即控制权私有收益 (PrivateBenefitsofContro1)。控制权 族)、集体所有制企业和外资企业 。由于集体所有制企业和外资企 私有收益又称控制权私下收益 (PBC)，其含义是 ：控制权所有者利 业作为终极控制人的公司所 占比例很小 ，因此本文暂不研究。同 用控制权所 占有的全部利益 (Grossman，SanfordandOliverHar， 时，由于中央政府和地方政府对所控制的企业有着不同的监管政 1988)。一方面 由于股权结构二元设置在我国具有长期性而另一方 策和利益取向，因此将本文进一步细分终极控制人是国家的公司。 面由于股权分置改革具有渐进性，以及控制性股东与同源代理人 综上所述 ，本文最终确定按所有者的属性将我国的公司分为三类 ： 投资扩张利益一致性的驱动。因此，大股东资本投资更倾向于扩充 终极控制人是中央政府的公司、终极控制人是地方政府的公司和 企业的控制性资源进行而进行资本投资。国内现有文献以西方的 终极控制人是 自然人的公司，并按这三类终极控制人对公司通过 若将公平偏好理论引入委托代理理论进行综合分析 ，得出的 理学家指出有机会倾诉失败和愤懑情绪的人会 比那些必须压抑 自 结论会对企业激励机制的设计提供更具有操作性的帮助。在员工 己的人状态更好。申诉起到了预警功能，它显示出组织中的某些成 努力程度可以观测的情况下，企业若想达到期望效用最大化，针对 员认为某一机制或分配不公平的信息，进而可以对可能出现的不 公平偏好员工的最优激励机制设计应有别于针对完全 自利员工 公平进行预警。薪酬管理中，当员工对 自己的薪酬持有异议且通过 的。具体来看 ，员工的最优产出分享比例应随着员工的公平偏好程 上下级之间的沟通无法解决问题时，员工可向人力资源部或公司 度的增长而加强，如果企业的预期收入 比员工的多，最优固定工资 薪酬管理委员会提出申诉，薪酬管理委员会对结果进行审核，如发 应随着员工的公平偏好程度的上升而增长，这样才可以实现企业 现确有不公行为，应予以纠正。当然并不是所有的员工都愿意通过 的最大化期望效用。在员工努力水平不可观测的情况下，员工最优 申诉来解决问题，这时为了确保制度的有效执行，还应设立相应的 努力程度将会随着公平偏好程度的上升而出现下降的趋势，根据 机构 ，负责监督制度的执行情况。应当注意的是 ，监督者在利益上 具体情况 ，建立相应灵活的激励机制进行动态调节 ，同时聘用公平 应保持独立性，并且其本身也应该接受监督 ，如实行公示制度