构建我国场外交易市场的亟待解决问题及其路径探讨.pdfVIP

构建我 国场外交易市场的亟待解决问题 及其路径探讨 叶 展 (厦门大学金融系，福建 厦门 361005) 摘【 要】场外交易市场是多层次资本市场体系的重要组成部分，本文结合我国目前的经济环境和场外交易市场现状，指出我 国场外交易市场亟待解决的问题，并探讨我国场外交易市场的构建路径，以期使该市场更好满足完善多层次资本市场体系和经济 发展的需要。 【关键词】场外交易市场；代办股份转让系统；产权交易市场；构建路径 一 、 我国场外交易市场概况 方的合法权益遭受损害。而代办股份转让系统的股份转让大部 场外交易市场是证券市场最初和最古老的形式，指证券交 分以集合竞价的方式配对成交，这在代办股份转让系统交易不 易所外的所有证券交易场所，包括各种报价系统和清算系统 活跃的情况下，将导致投资者等待匹配的交易对手的时间大大 等。在成熟的资本市场体系中，场外交易市场是多层次资本市 延长，降低交易成功的几率。 场体系的重要组成部分，是在主板市场成立前就存在的完整体 3．行政色彩浓厚，管理效率低下。我国的场外交易市场是 系。然而，我国的场外交易市场却由于NET和 STAQ系统及当 在政府主导下发展起来的，政府过多对场外交易市场的价格形 时分布全国的27个证券交易中心、近百家产权交易中心被一 成、交易条件等进行干预或控制，严重降低市场配置资源的效 刀切关闭，至今没有完全建立。2001年后，我国有限度放开场外 率，市场的功能得不到正常发挥。 ， 交易市场，该市场得到缓步发展。2001年，代办股份转让系统正 4．市场参与者水平有限，阻碍市场发展。从融资者角度上 式运营，以解决原在NET和STAQ系统挂牌公司的股份流通 看，中小企业是场外交易市场的主体，而我国的中小企业的管 问题。现阶段进入代办股份转让系统进行转让的股票，主要分 理和技术水平落后，自主创新能力低下，且其对外负债水平偏 为两大类：一是原NET和 STAQ系统挂牌的公司和退市公司； 高，盈利能力不足，整体风险较大，因此投资者容易蒙受损失， 二是中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点 不利于促进场外交易市场的发展。从投资者角度上，机构投资 的挂牌公司。代办股份转让系统对资本市场和经济的发展起到 者能否稳定市场的问题一直广受争议，我国的机构投资者是否 一 定积极作用，但该系统仍存在着规模小、流动性差、投资者数 具有理性投资行为经常受到质疑，其甚至为了追求短期的高额 量少等诸多问题。我国场外交易市场的另一组成部分是分散在 利润破坏市场的稳定。而大部分个人投资者的知识水平有限， 全国各地的产权交易中心和新发展起来的技术产权交易所。 缺乏经验和 自主判断能力，投资行为总体不够理性，决策时容 二、我国场外交易市场存在的问题 易因受羊群效应的干扰等原因而亏损，甚至因此对投资场外交 我国的场外交易市场发展仍很不完善，距离成熟的场外交 易市场失去信心，阻碍该市场的发展。 易市场还有很大距离，现阶段存在的许多问题严重阻碍我国场 5．融资和再融资功能缺失。代办股份转让系统最大的缺 外交易市场的健康发展，它们是我国完善多层次资本市场体 陷在于缺少发行功能。从而无法满足企业的融资和再融资需 系、促进场外交易市场发展壮大和优化资源配置的进程中亟待 求。公司在场外交易市场挂牌后，不能通过增发、配股等方式再 解决的问题。 融资，市场的资源配置和引导资金流向的功能丧失。降低市场 1．法律地位模糊，缺乏健全的法制建设和监管制度。在我 的流动性和效率，导致场外交易市场的吸引力下降，甚至会因 国场外交易市场的发展史上，从未出现一部与支持场外交易市 此削弱人们的重视程度，使该市场难逃被边缘化的后果。 场相关的专门法律，场外交易市场既没有清晰的法律地位和法 6．不同层次的资本市场间缺少合适的转板机制。现阶段 律规范，也没有相应的运行规则，其合法性问题也颇受争议。另 上交所和深交所的退市企业可以进入代办股份转让系统，但代 一 方面，场外交易市场缺少合理有效的监管制度，政府部门监 办股份转让系统中的企业