风险投资阶段性决策和组合投资决策研究.pdf

风险投资的阶段性决策和组合投资决策研究 摘要 本文主要对风险投资的阶段性决策和组合投资决策问题进行i 研究。这两个问题是风险投资动态决策过程中的主要问题，也是j 风险投资项目进行动态控制的关键。 ， f在建立模型时，将实物期权的理论和方法应用到风险投资的苦 t 策过程中，使得在决策过程中的多个时点上都有选择权，这是风慝 投资动态决策得以实现的基础。用虚拟化的方法通过构造虚拟量(女 虚拟损益值)使得风险投资的定量化决策成为可能。／r1／ ≯ 风险投资决策的过程是一个系统的、动态的、多阶段过程，应 该结合风险投资项目不同时期的具体特点来做出相应的阶段性移 策。在对风险投资的阶段性决策问题的研究中，给出了在一个具付 的投资阶段中进行决策选择的标准，这使得决策者能够根据项目醮 具体情况做出继续追加投资、维持现状、暂停项目、激活项目和放 弃项目的相应决策选择，这些决策选择相当于不同类型的操作性实 f 物期权。f对于连续投资阶段间的决策问题，给出了相应的决策选择 ＼ 标准，这相当于一个复合期权问题。在考虑了项目目前及将来可能 发展状况的基础上，建立了风险投资项目的退出模型，并根据退出 时能够实现项目价值的最大化给出了决策选择的标准。对于只是新 观念、专利或专有技术的风险投资项目，探讨了该类项目的初选和 具体评价问题，并利用模糊综合评价法对项目做了具体的评价，同 时给出了合理的决策选择标准。 当同时对多个风险投资项目进行投资时，存在风险投资的组合 投资决策问题。在对风险投资的组合投资决策问题的研究中，利用 了现代组合理论的一些思想，并做了进一步的推广。从风险投资的 组合投资决策准则上看，不仅考虑了项目的风险和收益因素，而且 考虑了决策者的其它偏好因素。本模型利用了层次化的组合投资决 策思想对满意的投资组合进行选择，这使得决策者的不同偏好能够 定量化地反映在最终投资组合的选择中。在对满意的投资组合进行 选择时，不同层次间投资组合的协调是通过将不同偏好划分为不同 的级别，以及累积最优的原则来实现的。对于已经符合了组合投资 决策准则的新项目，新项目投资时期的选择与项目间的相关性、项 目的具体特点、不同时期的资金状况，以及整体收益的最大化有关。 对典型样板国家美、英、日风险投资模式的具体特点进行的研 究表明不同国家的风险投资模式具有不同的阶段性特征。美国的政 治、经济体制及市场条件支持美国模式的风险投资在美国的快速发 展。美国的风险投资模式是以有限合伙制为主要组织形式，管理模 式主要为管理投资型，资金主要来源于各类机构投资者，风险投资 的退出方式多样化。在经济体系大致相似，其它条件相差不多的国 家间，风险投资模式可以成功移植。从大体上看，英国的风险投资 模式是美国模式的翻版，英国风险投资的资金来源、组织形式、管 理模式和退出方式与美国相似，英国风险投资模式最为不同的特点 是，英国风险投资的绝大部分投资在企业发展的中晚期阶段，炎 是为企业的收购和兼并融资，而投在企业发展早期阶段的却很少 日本的经济和社会结构与美国有很大的差异，因此不能完全照搬 ’ 国的风险投资模式。日本的风险投资模式主要以大公司、大银行 投资的主体。从投资方式上看，日本的风险投资很少投资在新兴 行业，且不愿投资在小企业发展的早期阶段，大部分投资于企业， 展的后期阶段，并且宁愿买下已经创立良好的公司的股票。^一7’ ÷ 、一．， j∥7奄《开究为风险投资的阶段性决策和组合投资决策建立了一套j 有可操作性的分析理论和模型方法，运用这些方法有助于降低风E 投资决策的随意性和盲目性，可以提高风险投资决策的科学性。习 文对风险投资决策以及对不同国家风险投资模式的研究，对风险括 资的实践，尤其是风险投资在中国的发展具有重要的参考价值。 关键词：璺堕磐资，阶f段性决-策，燮资决策，风险投资模式，