中国股票市场透明度对波动率影响实证研究.pdfVIP

摘要 2003年12月8日，中国证监会对股票市场限价指令簿信息披露制度做出了 改革，提高了股票市场交易的透明度。本文利用低频数据检验透明度提高对市场 波动率的影响。 我们研究发现透明度提高使市场中大部分的股票价格波动率有了显著的上 升。该结果与已有利用高频数据研究得到的“透明度提高，波动率降低的结论 不同。可能的解释是：利用低频数据估计得到的市场波动率较多反映了新信息到 达引起的股票价格的有效波动，而利用高频数据估计得到的波动率较多反映了价 格的噪声波动。使用逐步回归研究波动率变化大小影响因素的结果显示，股票波 动率变化与改革前波动率、股东总户数、机构持股比例、回报率与市场回报的回 归决定系数负相关、与市盈率正相关。 在进一步的研究中，我们发现在研究的1009只股票样本中约有216只股票 的波动率在改革后两周内即发生了显著的变化，这些股票的共同点为，机构持股 数量少、总市值小、改革前的波动率大。说明具有这样特征的股票的波动率更容 易在市场透明度发生提高以后显著增大。 由此，本文认为：透明度提高一方面降低了股票暂时供求不平衡导致的价格 波动；另一方面显著提高了股票价格的有效波动率。有效波动率大幅上升的主要 原因是：由于散户投资者对于信息倾向于过度反应，使得信息到达对股票价格造 成的影响大大的增加了。在中国这个散户投资者占主导地位的市场上，透明度增 加引起的效果就是市场的波动率上升，质量变差。另外，机构投资者在市场中起 到了稳定器的作用，有效的防止了股票价格的显著波动。 关键词：透明度波动率有效波动率低频数据机构投资者 中图分类号：F830．9 市场透明度对股票价格波动率的影响 The of and of TransparencyVolatility EmpiricalStudy StockMarket Chinese Abstract ruleof December Securities Commissionthe 8，2003，ChinaRegulatory changed increasedthe of stock disclosureoflimitorder Chinese book，which transparency theinfluenceof themarket on market．Thisexamines increasing transparency paper thevolatilitiesofstock low datainChinesestockmarket． prices、析thfrequency The resultsshowthatthe hasincreased afterthe empirical volatility significantly inmarket resultisdifferentfromtheformerresearch change transparency．This using data,which decreasesvolatiliti