2014年航空运输行业投资分析精品报告.docVIP

2014年航空运输行业投资分析报告 2012年12月 目 录 一、2014年航空业观点：股价向上，风险可控 5 1、年度策略的宏观基本假设：对2014 年宏观经济的判断 5 （1）宏观经济：平稳增长，温和通胀，盈利持平 5 （2）宏观经济政策：经济增长压力倒逼货币政策放松 5 （3）流动性：流动性将有所改善 6 （4）外贸进出口：平淡无奇 6 2、2014 年航空运输及机场业基本形势判断 7 （1）整体思路 7 （2）国内航空市场：需求恢复 8 （3）国际航空：运力增长较快 8 （4）航空货运：运力供给仍然较大，价格竞争依旧激烈 9 二、2012 年回顾：需求明显不足，负面因素叠加 9 1、客源增长动力不足 11 2、市场加强票价控制难敌客源淡季需求不足 14 3、核心市场及公商务需求不足 16 4、旅游客源增长放缓但潜力仍巨大 18 三、需求分析：周期回升，需求回暖 19 1、宏观周期回升 19 2、信贷的放松带动投资增长 19 3、企业盈利能力将在2014 年有明显好转 20 4、2014 年客源增速将保持在10%左右 21 5、分地区：中西部地区的增长更快 22 四、供给分析：飞机引进较快是隐忧 23 1、2012 年行业飞机增长较快 23 2、2014年行业运力供给预计达到10% 24 3、订单分析：尚未交付订单总量 25 五、消费倾向改变客源结构 26 1、消费人群基数增加 26 2、消费趋势集中化 27 3、人均收入增长带动中西部以及三、四线城市的客源上升 28 4、出境游2014 年仍然保持高速增长 30 六、 2014年航空市场景气度向上 31 1、2014 年国内好于国际 31 （1）国内航空客运市场：淡季需求不足，旺季强劲增长 31 （2）国际航空客运市场：北美市场仍然是需求增长的主要动力 32 （3）国际货运需求形势：依旧是运力供给过剩 32 2、客座率走势将略好于2012年 33 （1）上半年运力供给低于下半年 33 （2）客座率走势上半年将好于下半年 33 3、2014 年票价上升幅度不大，概率不小 34 七、成本高位低增长 35 1、油价目前处于合理的中枢价格 35 （1）经济因素：欧美需求收缩不支撑国际油价的大幅度上升 35 （2）国际政治因素：中东局势总体平稳，但隐忧仍在 36 （3）货币及投机：量化宽松使油价不会大幅下跌 36 （4）三大航均开始逐渐实施燃油套保 36 2、人工成本增长压力减小 37 3、人民币窄幅震荡，财务成本有所上升 38 4、成本增长压力减小，毛利率小幅上升 38 八、高铁影响：总量不大，边际明显 39 1、高铁影响客观存在 39 2、高铁对票价的影响：承压下滑 40 3、影响对比：东航低于国航、南航及海航 41 九、投资建议：周期的回暖与消费增长的叠加 42 1、周期回暖是基础：回看2009-2010年 42 2、行业策略：趋势投资，择机而动 43 3、投资标的的选择：寻找风险与弹性的最优组合 44 （1）国航：国际运力投入增长快 45 （2）东航：高铁分流影响消化，运力保持低速增长 46 （3）南航：关键在国内，高铁分流影响大 47 （4）海航：快速扩张下的整合效应 48 十、重要因素及风险提示 50 1、宏观调控的政策预期 50 2、风险提示 51 一、2014年航空业观点：股价向上，风险可控 1、年度策略的宏观基本假设：对2014 年宏观经济的判断 （1）宏观经济：平稳增长，温和通胀，盈利持平 GDP 增速保持在8%左右，过低的增长将影响到居民收入的增长，而过高的增长速度又将使目前整个经济体承受过大的环境、资源以及价格压力。 房价、物价涨幅温和可控，全年CPI 在3%左右，上半年通胀压力相对较小，下半年在政策放松的背景下，通胀压力将有所增加。 2014 年的增长恢复仍然是主要靠投资拉动，预计2014 年的投资整体增速较2012 年增加1-2 个百分点。从投资的构成上，政府的基建投资将保持较高的增长，房地产投资与12年基本持平，而制造业投资受到企业盈利回升缓慢的影响，相对偏慢。 从中期的角度来看，目前国内经济尚处于去库存结束，去产能刚开始阶段，结构转型仍相当艰难，同时消费的增长将与12 年持平。 企业的盈利情况将略好于12 年。由于多数行业的产能仍然较大，虽然需求有所增长，但激烈的竞争使毛利无法得到更大的改善，盈利增长更多依赖于生产规模的扩张。 （2）宏观经济政策：经济增长压力倒逼货币政策放松 12 年的经济政策并不能确保经济继续保持7.5%以上的增长速度，因此，经济要保持增长的动力，在宏观调控和经济增长的平衡中，经济倒逼政策放松成为大概率事件。 政策手段主要集中在货币政策数量放松。财政政策由于受到市场利率的限制，国债的发行困难较大，同时受到税收增速大幅度下滑