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2014年股权质押投融资分析报告 2014年4月 目 录 一、股权质押融资方式获青睐 3 1、股权质押发展概述 3 2、股权质押的相关概念 4 3、股权质押的优势与风险 6 二、股权质押对上市公司投资收益的影响 7 1、“警戒线”和“平仓线”附近支撑效应明显 11 2、质押股东身份对公司股价的潜在影响 15 三、股权质押对上市公司业绩的影响 17 1、营业收入增速 18 2、净利润增速 20 四、结论与建议 23 五、风险因素 24 一、股权质押融资方式获青睐 1、股权质押发展概述 所谓“股权质押”，是指股权持有人（出质方）将股权作为质押品抵押给金融中介机构（质权方）并从中借入资本的一种融资行为。在质押期（通常为1~2年）内，如果出质人没有发生违约行为，则到期后即可解除质押从而收回股权。目前世界上大多数国家的法律都规定可以将公司股份作为担保的标的物，我国《担保法》第75条也明确规定：“依法可以转让的股份、股票是可以质押的一种权利”。 股权质押拥有多种形式，常见的包括上市公司流通股质押、上市公司限售股质押以及非上市公司股权质押等。其中上市公司流通股票（包括流通股、限售股）拥有公开的价格，因此本文将从上市公司股票质押的角度出发，考察股权质押作为事件驱动因素对上市公司股价的影响以及质押率与股价之间的关系。由于质押上市公司股权拥有操作简单、风险可控、流动性好等特点，因此股权质押式融资受到上市公司股东尤其是大股东的青睐，特别是近两年，由于实体经济增长乏力导致公司资金状况吃紧，利用上市公司股权质押进行融资的业务更是风生水起。 根据WIND资讯的统计数据，2011年和2012年A股上市公司股东进行的股权质押融资总数分别达到1637例和1975例，同比增长48.95%和20.65%，2005~2012年股权质押次数的复合增长率达21.68%。2012年造纸轻工行业上市公司股东进行了104例股权质押，较2011年增长73.33%，2005~2012年行业内股权质押次数的复合增长率达75.85%，发展势头十分猛烈。 2、股权质押的相关概念 通常情况下，股权质押的办理流程首先是上市公司股东向银行、信托等金额中介机构提出质押申请，在审核材料、确认了出质人身份和持股属性后，审核通过其股权质押申请。双方就质押金额、质押期限及相关费率进行商议之后，签订质押合同，之后到工商部门进行股权质押登记，登记完成后金融机构向上市公司股东发放贷款。可以看出，与银行贷款繁冗的审批流程相比，股权质押业务的申请办理相对简单易行。 在股权质押的过程中，作为质权方的银行或信托公司在融出资金时通常会根据股票所属板块（主板、中小板或创业板）和流动性等指标给股价打个折扣，称之为 “质押率”，它是指质押融资额和质押股票市值的比例。例如上市公司控股股东将所持用的2000万股公司股票进行质押，公司当时的股价为20元，质权方设定的质押率为50%，那么这笔股权质押的融资额就为（2000×20×50%=）2亿元。此外，质权方还会按照质押基准股价的一定比例设定一个“警戒线”，假设为70%，那么如果未来公司股价跌至（20×70%=）14元附近时，质权方就会要求作为出质方的上市公司股东增加质押股份或现金。若无法及时追加，一旦公司股价跌破“平仓线”（假设为50%，则平仓线为20×50%=10元）就由质权方进行平仓处理，届时质押的股权将面临被转让的危险，大股东也可能丧失对上市公司的控制权。 银行、信托和券商等金融机构往往将质押股份打包成理财产品进行出售，以通过信托公司渠道质押为例，上市公司股东的融资成本多为12%左右，其中信托产品投资者获得的收益约为8~10%，剩下的收益由信托公司与渠道分享。由于股权质押融资拥有无须占用自有资金、周转速度快、安全边际高、产品设计及操作流程简单等特点，因此深受各类金融机构的欢迎。 3、股权质押的优势与风险 对于上市公司大股东而言，股权质押融资作为一种有效的融资策略，其最大的优势就在于可以维持控股股东的持股状态。股权质押后，除非发生违约，被质押的股权在法律上仍由原持股人所有，并在质押期内仍然享有其法律赋予的相关权利（如投票权、表决权、收益权等）。因此，股权质押融资常被视为企业“经济存量”转换为“经济能量”的一种有效且重要的财务策略。同时，股权质押融资成本多在8~12%左右，远低于民间借贷，可以有效缓解股东的资金压力。 与此同时，上市公司股东进行股权质押也主要存在两类风险，一是控制权转让风险，二是自身杠杆化风险。国内A股市场上参与股权质押融资的大多是上市公司的大股东（控股股东或实际控制人），这主要是由于大股东拥有上市公司的股份相对较大，其控股股东的地位及其收益能力（公司分红等）能够增强银行、信托等金融中介机构的信心。一方面，大股东只有在质押期内通过有效运作融入资本、不断增强