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投资者视角下信息披露质量的测度：基础与框架 　　摘要：资本市场本质上是一个信息市场，信息披露是降低信息不对称，保护投资者利益的根本保证。基于投资者视角，文章在国内外相关文献的基础上，将信息披露全过程理解为信息生成、信息传递及信息反应的统一与整合，提出了一个包含测度目标、测度主体、测度客体、测度标准及测度方法的信息披露测度框架，从而尝试将已有研究纳入该理论分析框架，并为后续的进一步研究提供参考。 　　关键词：上市公司；信息披露；信息披露质量；投资者视角；测度 　　一、 引言 　　信息披露是当事人通过一定的载体向社会公众（或特定受众）公布和传递相关信息的过程（李忠，2012）。在资本市场上，上市公司信息披露质量（以下简称信息披露质量）是保护投资者利益，维持市场稳定发展和提升公司自身价值的关键因素。我国资本市场经过20余年的发展，已成为国民经济中极其重要的力量，其中，信息披露的重要性正日益凸显，并引起了监管部门和学术界的广泛关注，成为近年来金融、会计及财务等领域的研究热点。 　　早在1999年10月，中国证监会就颁布了《关于提高上市公司财务信息披露质量的通知》，在随后的2004年1月，又颁布了《关于进一步提高上市公司财务信息披露质量的通知》。 　　期间的2001年5月11日，为提高信息披露质量，规范上市公司信息披露的行为，保护投资者利益，深交所和上交所分别颁布了《深圳证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》、《上海证券交易所上市公司信息披露工作考核办法》（深交所于2008年12月5日对原文件进行了修订）。2012年4月1日，中国证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，特别强调要进一步推进以信息披露为中心的发行制度建设，改进发行条件和信息披露要求，全过程、多角度提高信息披露质量。 　　就如何科学、合理地测度信息披露质量，学术界从理论和实证两个方面进行了探讨，并取得了丰富的研究成果，做出了很大的贡献。然而，无论是在理论研究还是在实证研究方面，现有研究仍存在一定的不足：就相应的理论研究而言，信息披露质量测度的内在逻辑等基本问题尚需进一步梳理；就实证研究而言，学者们基于不同的研究目的，采用不同的方法，得出缺乏可比性和可检验性的测度结果，从而一定程度上降低了结论的科学性。 　　从信息披露制度的历史演变来看，上市公司信息披露和投资者保护之间一直都存在密切的联系（张宗新，2009）。因此，我们在参考和借鉴现有研究成果（如许绍双，2011）的基础上，站在投资者的视角，在分析信息披露全过程的基础上，尝试建立一个理论分析框架，从而对信息披露质量测度的内在关系进行梳理，并尝试将已有研究纳入该框架，为相关的实证研究提供参考。 　　二、 信息披露质量测度的基础：信息披露的全过程 　　信息是资本市场的核心要素，资本市场运行过程中存在着信息不对称（尤其是上市公司和投资者之间的信息不对称）。为保护投资者等广大利益相关者的切身利益，上市公司信息披露逐渐成为各国资本市场发展的基本制度。为了科学、合理地建立信息披露质量的测度框架，需要对上市公司信息披露的全过程有一个清楚地认识和理解。 　　在学者李忠（2012）对信息披露概念理解的基础上，基于投资者视角，我们将上市公司信息披露界定为：上市公司将生成的相关信息（如定期财务报告、重大信息公告等信息），通过一定的载体（互联网及监管部门指定的刊物）向投资者公布和传递，从而为投资分析和决策做参考的整个过程。根据上述界定，我们将上市公司信息披露的全过程分为3个阶段：信息生成、信息传递及信息反应。 　　信息生成是信息披露的基础和出发点，指的是上市公司为准备披露强制性信息（如定期财务报告）和自愿性信息（监管部门不做特别要求的信息）而进行的信息收集、整理及审计。为保护投资者利益，我国监管部门对上市公司生成的信息有质量要求。例如，2006年财政部颁布的《企业会计准则――基本准则》，以及2007年中国证监会发布的《上市公司信息披露管理办法》，均明确规定上市公司生成的信息应满足真实性、准确性、完整性和充分性，这实际上也是信息本身所应具备的质量特征。 　　信息传递是信息披露的中心环节，指的是上市公司将已生成的相关信息通过规定的载体向投资者进行公布和披露。为了帮助投资者进行投资分析和决策，保护投资者利益，上市公司传递的信息除了应该继续保持真实性、准确性、完整性和充分性外，还应该保证时效性，即上市公司应将生成的信息及时地传递给投资者。事实上，信息传递的核心要求就是及时性，这在2007年中国证监会发布的《上市公司信息披露管理办法》也有明确要求。 　　信息反应是信息披露的结果和归宿，指的是上市公司向投资者公布和披露相关信息后，资本市场对该信息的反应。信息反应体现了信息披露对资本市场的影响，高质量的信息生成和信