分数布朗运动环境下投资组合的风险度量.doc

胡向飞：分数布朗运动环境下投资组合的风险度量 分数布朗运动环境下投资组合的风险度量 硕士研究生: 胡 向 飞 导 师: 杨 善 朝  专 业: 概率论与数理统计  研究方向: 金融统计 年 级: 2007  摘  要  近年来, 随着经济的迅速发展, 投资已成为人们生活中的一种普遍现象. 那么如何选择 投资资产? 各种资产的组合应怎么确定? 是每一位投资者都关注的问题. 为解决这个问题, 国内外不少学者对投资组合的风险度量问题进行了研究.1952 年 Markowitz(1952,[1]) 提出 了均值 - 方差模型, 该模型对单期投资策略给出了投资组合选择理论. 在此基础上, 于上世 纪 60 年代中期,SharpeW.F 等提出了著名的资本资产定价模型, 该模型揭示了每种风险资 产的预期收益率与市场投资组合的风险报酬之间的线性关系. 这两项成果都因对经济学的 巨大贡献而获得诺贝尔经济学奖. 自上世纪 90 年代以来,VaR 模型和 CVaR 模型已成为风险管理的主要工具.CVaR 模型 是在修正 VaR 模型的基础上提出的, 它考虑了损失超过 VaR 时的情况, 是一种更能规避风 险的风险度量工具. 分数布朗运动是标准布朗运动的推广, 且大量实证研究表明分数布朗运动在刻画市场 股价行为模型方面比标准布朗运动、Levy 过程等更符合现实股价运动特征. 文献 [49] 在 标准布朗运动环境下详细比较了 Sharpe 比率、VaR 比率、STARR 比率和 Rachev 比率在 度量投资组合风险时的应用. 本文主要是将该文中的这四种比率推广到分数布朗运动环境 中, 即在分数布朗运动环境下讨论用这四种比率度量投资组合风险时的应用问题. 主要工作包括: 第一章是全文的引言部分. 给出了研究的背景、分数布朗运动环境下投资组合的研究 现状和本文所需要的有关分数布朗运动的基本理论, 然后简述了本文的文章结构. 第二章主要讨论了分数布朗运动环境下单一资产的 CVaR 和 CVaR 最优的投资组合. 首先给出了二者的理论结果, 然后通过数值模拟对其基本性质进行了分析. 通过分析得出 了, 在持有期和置信水平相同的条件下, 单一资产的 CVaR 随着 Hurst 指数的增大而减小; 当 Hurst 指数一定时,CVaR 值随着持有期的增大而逐渐减小; 而投资组合的 CVaR 随着持 有期的增长而逐渐减小, 这与单一资产 CVaR 的变化趋势相反. 最后通过实证分析对模拟结 果进行了验证. 第三章主要讨论了分数布朗运动环境下投资组合风险度量的几种比率. 首先给出了 Sharpe 比率、VaR 比率、STARR 比率和 Rachev 比率的理论结果, 然后在不同的无风险利 率下, 通过实证分析对这四种比率进行了的比较. 在相同持有期内,Sharpe 比率随着利率 水平的升高而减小; 在相同利率水平下,Sharpe 比率随着持有期的增长而逐渐变大. 在同一 无风险利率和相同的置信水平下,VaR 比率、STARR 比率随着持有期的增长而逐渐增大; 广西师范大学硕士学位论文 在同一持有期内和相同置信水平下,VaR 比率、STARR 比率随着无风险利率的增大而逐 渐减小: 在同一持有期内和相同的无风险利率下, VaR 比率、STARR 比率随着置信水平 的增大而减小. 对于 Rachev 比率, 当 α = β = 0.95 时的投资最优组合优于 α = β 时所确 定的最优投资组合. 最后, 对四种常用的比率 Sharpe 比率、V aR99% 比率、ST ARR95% 比 率和 Rachevα=β=95% 比率进行了比较. 通过比较, 得到了以下结论: Rachevα=β=95% 比率较 差,V aR99% 比率次之. 当无风险利率较小时,STARR 比率较 Sharpe 比率的优势较为明显: 随 着无风险利率的增大,STARR 比率和 Sharpe 比率的值比较接近. 因此当无风险利率相对较 大时, 用 STARR 比率和用 Sharpe 比率度量投资组合风险时的效用是基本一致的. 第四章是结论和展望部分, 该部分总结了本文的主要内容, 同时给出了一些有待进一步 研究的问题. 关键词：分数布朗运动,CVaR,VaR 比率,Sharpe 比率. 胡向飞：分数布朗运动环境下投资组合的风险度量 The Risk Measurement of the Portfolio under Environment of Fractional Brownian Motion  Postgraduate: Hu Xiangfei  Supervisor: Yang Shanchao  Specialty: Probability theory M