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油脂油料市场套利机会分析 棕榈油、菜油、豆油基本面综述 一、棕榈油利空因素渐消散，价格止跌回升有望 我国棕榈油进口是以24 度精炼棕榈油为主，我国是棕榈油纯进口国，其中来自马来西亚 的棕榈油进口量约占国内消费量的3/5 。2011 年度的进口量为650 万吨，近五年棕榈油消费 的平均增长率为4.2% ，略低于总体植物油消费量5%的增长速度，2011 年消费量的增长率为 3.6% 。 由于我国对棕榈油进口的减少和欧洲债务危机的拖累，马盘棕榈油和大连棕榈油自四月 初大幅下跌，下跌幅度分别为 17.3%和15.5%。进入四月份以来我国的棕榈油商业库存一直 维持在90 万吨以上的历史高位，在高库存的压力下中国棕榈油进口量较以往年度有明显的 减少。从马来西亚棕榈油署的统计报告，可以看出1-5 月份我国棕榈油进口量较历史平均进 口量减少25 万吨，其中3、4 、5 月份棕榈油进口量下降最多，这可能是马来西亚棕榈油出 口较以往年度明显下降的最主要原因。 图1： 国内棕榈油商业库存（截止2012 年6 月5 日） 但是从昨天的马来西亚棕榈油署的统计报告还有近期国内棕榈油库存和进口数据来看， 个人认为棕榈油的利空因素逐渐在消散，原因有以下两个方面： （1）中国棕榈油的商业库存可能会下降，6 月份中国棕榈油进口量有望增加 从马来西亚棕榈油署数据来看， 4 月份、5 月份出口到中国的棕榈油为27.35 万吨和 22.84 万吨，估计棕榈油5 月份和6 月份的到港量为45 万吨和40 万吨。随着夏季的来 临，中国的棕榈油也进入消费旺季，按平均每个月55 万吨的消费量来计算，6 月份的棕 榈油的商业库存可能会下降15 万吨左右，截止到6 月12 号全国的棕榈油商业库存下降 到88 万吨，较上周的91 万吨略有下降。另外，从马来西亚船运组织SGS 统计的6 月1-10 日中国棕榈油进口量为11.4 万吨，较上个月同期4.1 万吨有较大增长，说明中国的棕榈 油贸易商正在低价补货。后即的中国的棕榈油进口数据能否能够持续增长将是棕榈油走 出弱势的关键。另外，6 月初华南贸易商进口的棕榈油到港完税价格为 8300 元/吨，虽 然比五月份到港完税价低700 元/ 吨，但仍然比国内棕榈期货价格低500 元/ 吨，贸易商 进口成本可能会对国内棕榈油价格有一定支撑。 （2 ）马来西亚棕榈油需求有望改善，库存有继续下降的可能 马来西亚棕榈油的高库存其实是2011 年年度结余引起的，2012 年1-5 份马来西亚的棕 榈油库存一直是在下降的，从年初的202 万吨下降到五月份的176 万吨，虽然这个库存较历 史平均库存高出20 万吨，但是未来这个库存可能回会继续下降。从马来西亚的棕榈油单产 来看，2012 年上半年马来西亚棕榈油单产比以往年度要低0.03 吨/公顷，5 月份的单产为0.28 吨/公顷，上半年的总产量也较以往年度的均值下降35 万吨，倘若6 月份的单产上升到0.30 万吨（6 至10 月份为马来西亚棕榈油产量旺季），马来西亚的棕榈油产量大约在148 万吨左 右，这个产量同以往年度相比是不高的。随着斋月的来临，6、7 月份的棕榈油消费量将会 增加。5 月棕榈油出口量较4 月增加4.8%至140 万吨，船运机构SGS 统计的6 月上旬马棕 出口量为42.6 万吨，较上月略增1.8%，其中中国的棕榈油进口增长迅速。因此6 月份的马 来西亚在棕榈油的库存有可能继续降低。 二、菜油收储利多题材炒作过后，缺乏上涨动能 （1）菜油国家收储价支撑近月，远月支撑能力弱 菜油在全球减产和国内收储托市价的双重利好的刺激下，价格走势较棕榈油和豆油强 势的多。1209 合约菜豆价差达到1590 元，1209 合约菜棕价差达到达到惊人的2750 元，对 应的1301 合约价差也处在较高水平，1301 合约菜豆价差为680，1301 合约菜棕价差则达到 2100 。价差扩大会导致市场对其他油脂需求上升，替代效应下价差未来有望重新收敛。本次 国家收储可能持续到9 月，收储量为500 万吨，约占11/12 年度油菜籽产量的59%，价差的 扩大市场预估的油菜籽国家收储价为2.5 元/斤，由此估算的菜油价格为10800 元/吨，对菜 油近月支撑更为明显，然而对远月支撑相对较小，从 1301 与 1209 合约近期价差的变化就 能看到这一点。 （2 ）菜油