第十一章 资产定价模型的应用.pptVIP

第十一章;;价值;;;绩效评估;分别对市场效率讨论是非常重要 有些投资战略得到了较高的平均收益率 －－有人说他们利用了错误的定价，这是免费的午餐。 －－也有人说是对风险公平的回报 CAPM 和APT给出了决定的方法 比如CAPM－通过对额外市场组合收益率的回归得到;;;组合选择 ; 方法３（更进取的方法） 如果一项资产比CAPM要求的有更高的收益率 －－可能价值被低估 －－再次回归;估计问题;注意：关键的假设是各个因素不相关。 更一般的，如果我们有K个因素; 用这种方法计算协方差是很有用的因为它减少了我们要估计的参数 例如：计算NYSE, AMEX, 和NASDAQ 交易中8,000支股票的切点组合 选择： １计算8,000 个方差估计和 31,996,000 个协方差（用第五章的方法） --考虑到只有一点历史收益，这是不可能的，而且是不准确的;2 用多因素模型来结算协方差 --假设一个五因素模型，需要8,005个方差估计 和40,000 个beta系数估计 --这仍然很困难，而且不可能 --这些协方差估计也是未来协方差估计的最好的预测，也是我们理论上需要的 --一项资产的方差不只是自己的协方差，我们可以用beta系数计算各个资产的方差;执行因素模型;2使用宏观经济的变量，比如利率和通货膨胀率 ---优点：提供了直观的因素解释 ---缺点：很难预测宏观经济变量的变化 ---例子： Chen, Roll, and Ross (1986), Chan, Chen, and Hsieh (1985). ---结果：有5个因素解释收益 (a)产值增加 (b)期望的通货膨胀变化 (c)不可预期的通货膨胀 (d)公司债券和政府债券的收益差别的不可预期的变化 (e)长期和短期政府债券的收益产别的不可预期的变化 ---为什么用这些变量？ ---我们怎么测量这些变量（世界政治环境的变化会怎样？ 比如俄罗斯，我们怎么测量这个？） ;３利用公司的特性设计出组合来跟踪因素 ---优点：直观，不需要假设不变协方差，使用不可预测的收益率，来更好的测量不可预测的变化 ---缺点：数据采集问题，采取了错误的定价行为 ---例子： Fama and French (1993, 1996, 1997). ---结果：建立了一个３因素模型包括 (a)在长期市场和短期国库券的组合(Mkt ? rf ) (ｂ)长期的小股票和短期的１１种大类股票上的组???(SMB—“small minus big”) (ｃ)长期处于高净值市价股票和短期低净值市价股票 (HML— “high minus low”)