股指期货上市不是股指的利空因素.pdfVIP

股指期货上市 不是股指的利空因素 文／何晓斌 翟 旭 股指期货对现货市场的影响主要体现在波动性、流动性、 定资产投资显著增长 ，股市估值提升、指数涨幅耀眼。从1997 成分股溢价三方面。 年底到2005年底 ，韩元兑美元汇率从1695o韩元 ／美元下降到 对新兴市场韩 国、印度 以及文化氛 围类似的我国台湾衍 lOO7．4韩元 ／美元，韩元平均每年升值67％，而韩国股市指数则 生品和现货市场的关系进行的研究表明：在波动性方面，除韩 从376点上涨~1379点，平均每年上涨17．6％。韩元相对美元每 国以外，无论是在发展幸刀期还是在发展成熟期，股指期货的弓I 升值l％，韩国股指就上涨26％。从巴西情况看，2002年9月至 入并没有加剧现货市场 的波动。尽管韩 国在 引入股指期货的 2006年9月，巴西雷亚尔兑美元汇率从37550雷亚尔 ／美元下降 初期，现货市场的波动加大 ；但考虑到韩国推出股指期货之时 至21433雷亚尔 ／美元 ，巴西货币平均每年升值15．O％，而巴西 其正处于东南亚金融危机前后 ，韩 国股票现货市场本身就处 股市指数则从8623点上涨至39263点，平均每年上涨幅度高达 于非常状态下，因此并不具备普遍意义。在流动性方面 ，上述 46l％。意味着 巴西货币每升值1％，股指就上涨3％。我国整个 三个市场现货市场交易量的增长率在股指期货推 出前后没有 宏观经济正处于和上述国家或者地 区类似 的经济强劲增长 ， 显著的变化，但现货市场的绝对交易量均得到了增长。原因是 本币升值大背景下，股市理应繁荣似锦。更重要的是，股权分 股指期货给投资者提供了一个极好的改变组合风险——收益 置改革基本完成，大盘蓝筹股大量上市重构市场等制度性基 情况的个性化资产配置工具，吸引了大量的增量资金入市 。最 础的根本变革使得我 国股市获得了新生 。因此 ，气势如虹的中 后，成分股的溢价在股指期货推出前半年左右确实短暂存在 ， 国股市更应该是上述 因素共同作用下的结果。 然而溢价幅度相对参照标的指数 的溢价幅度 (累计超额收益 从我国管理层对股指期货 “平稳推出”的定位来看，股指 率)有限，大多在lO％以内，短暂的溢价在股指期货推 出后消 期货推出之初交易可能不会太活跃，新生的股指期货市场对 失，现货市场继续按原有趋势运行。 现货市场的引导功能和影响力可能需要经过一段时间的培育 股指期货价格本质上是市场对未来现货价格的预期 。现 才能体现。沪深300前30大权重股相对于A股 的累计超额收益 货市场未来的走势以及基本面、技术面的变化 ，在一定程度 率远高于国际上的溢价程度 (超过20％)，将成分股的溢价一 上是有规律可循、可以预测 的，投资者及时根据不断更新 的 味地归因于新生的、何时出世还是个未知数的股指期货，实在 信息，基于现货，调整对未来价格的预期，经过多空双方的博 是忽视了国际经验 ，同时也忽视了期货与现货关系的一般规 弈，形成均衡的期货价格。只有在股指期货交易成本相对现货 律。从海外经验来看，虽然其支持成分股、现货指数在股指期 有显著优势、期货市场交易达到一定规模 、投资者结构比较合 货推出之前存在阶段性溢价，但这也是基于估值 因素基础上 理的前提下，股指期货才能有效地对各种信息作出反应，在一 的，从未出现过因股指期货推出现货指数无限上扬的局面。 定程度上发挥对现货市场的引导而非决定作用。 我们也可以从大资金机构投资者的做空动机这个角度， 我国目前的股指大幅上扬，应该是中国经济高速威长 、股 来从微观层面分析理性投资者是否有 “无限拉高股指”的动 权分置改革基本完成、全社会流动性充裕 ，尤其是人 民币升 机。 操“纵现货拉高股指，从而在股指期货推出时同时做空股 值预期、实际利率维持低水平等因素综合作用下的结果 。韩 指期货和现货牟利”的根本 目的是获取超额收益，这种方式是 国、印度、巴西、我国台湾等国家或者地 区在本币升值期间， 否有可行性，取决于监管力度、市场环境、操纵成本、风险、收 为了避免外汇进一步流入 ，往往使利率维持在低水平，导致 固 益的不确定性等方面 ，换而言之，就是机构投资者不但需要和 ◎中国证券期煲 ■ C封ov面er故St事ory 市场中的其他投资者博