基于战略投资的高新技术企业上市估值.pdfVIP

2010年2月 第 1期 第23卷 总第 133期 基于战略投资的高新技术企业上市估值 周孝华，雷佳敏 (重庆大学经济与工商管理学院，重庆 400044) 摘 要：对于高新技术企业的价值评估，传统的估值方法(如现金流贴现法DCF)，忽略了企业在投资中的不确定性 和决策的灵活性，往往低估了企业的价值，通过对高新技术企业的生命周期进行划分，考虑实物期权所带来的灵活 性价值 ．首次引入公司上市的战略价值 ，从战略投资这一全新角度评估在创业板上市的高新技术企业的价值，建立 更加适合高新技术企业的定价模型，并通过算例分析表现该模型在实践中的现实意义 关键词：高新技术企业；净现值；复合期权；博弈论 O 引 言 场争取份额方面取得更多的发言权和主动权 ：这种 我国创业板的推出对经济社会发展意义重大， 先“行者”的优势或劣势都会反应在战略价值中。 为高新技术企业的上市提供了一个适合的平台。集 综上．对于处于动态环境中的高新技术企业，应将 聚中国成长型企业希望的创业板 ，主要集中在科技 经营的灵活性和竞争性引入到价值评估的整体分析 含量高的信息技术、电气设备和生物医疗等行业。 中，即企业价值还应该包括灵活l生价值和战略价值。 与传统企业相比，高新技术企业具有高投入、高竞 1 文献综述 争、高成长、高风险和高收益等特点。 近年来，国外一些学者对高新技术企业价值 在对企业价值进行评估的研究中，现金流贴现法 评估进行了研究。Myers(1977)第一个将期权 的 DCF(DiscountedCashFlow)使用最广泛 ．DCF方法假 思想引入风险投资项 目评估领域llt。Mason和Medon 定，企业在预定时期 ()内的期望现金流E(CE)要用风 (1985)、Cox(1985)、Trigeorgis(199t)、Ang和 Dukas 险调整后的折现率()求得，净现值(NPVI)等于折现现 (1991)、Smit和 Ankum(1993)不断完善和发展实物 金流的总现值 。减去必要投资成本的现值，n。即有： 期权的定价模型，将实物期权方法从理论研究转 毫1、1T几，一 向应用 。随后，Schwartz和Carlos(2000)、Nicholas (1999)和Boer(2000)分别利用实物期权方法对信 但是，对于高新技术企业来讲，该方法过于短 息技术公司、区域电信网络、技术项 日进行估值6[1。 视。DCF方法适合于短期的、确定性较高的一次性 国内近几年来研究的侧重点是把实物期权定价 投资项 目。而高新技术企业的项 目是分阶段进行 理论应用于管理实践，强调了绝大多数投资的不可 的，在每个决策点上，决策者根据当前的信息以及 逆性 以及所处经济环境的不确定性 ：陈永庆等 之前决策的实际效果重新选择，收益具有弹性。 (2001)采用B—s公式给风险投资项 目中的实物期 分析高新技术企业的内在价值不仅是对现金流 权进行定价网；沈洪等(2001)以二又树模型对实物期 进行贴现，还要分析其潜在的增长价值。实物期权提 权进行估价 ；刘照德等(2002)建立了一个评价高科 了不确定性对投资机会价值影响的新观点，着重