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上市公司财务困境研究 　　一、财务困境的界定 　　财务困境，亦称财务危机，它威胁着企业的生存与发展。迄今为止，对财务困境的界定，国内外学者并没有达成一致的意见，他们分别从不同角度提出了自己的观点。 　　（一）国外学者对财务困境的界定 Beaver（1966）将财务困境定义为破产、债券违约、拖欠优先股股息和银行账户透支。Karen和Wruck（1990）认为，财务困境是指企业当前的到期债务（比如借款利息及商业信用）无法用经营性现金流量来偿还，因此而采取改进措施的情境。Coats和Fant（1993）对财务困境的界定比较有特点，他们认为企业陷入财务困境时，注册会计师会发表拒绝表示意见的审计报告。Sudarsanam和Lai（2001）认为，“如果企业在连续两个年度的负Z值后有一个最低Z值年度，那么企业就处于财务困境之中”。总之，大多数国外学者均把“财务困境”定义为资产的流动性差、企业无法支付到期负债、以及破产等。 　　（二）国内学者对财务困境的界定 直到20世纪90年代，我国才开始对财务困境问题进行研究，但至今仍未形成公认的定义。谷祺、刘淑莲（1999）将财务困境定义为企业无法支付到期的负债及费用的一种经济现象。冼国明、刘晓鹏（2003）认为财务困境是指一个企业无偿付能力。吕长江、韩慧博（2004）指出，公司连续两年流动比率小于1且这两年中至少有一年营业利润小于0，则企业陷入财务困境。吴超鹏、吴世农（2005）认为企业事实上是先对股东“违约”后才对债权人“违约”。随着研究的不断深入，国内学者通常将公司的盈利能力发生实质性削弱，且持续发生亏损而被特别处理这一情况，作为财务困境的界定标志。 　　（三）本文对财务困境的界定 由于我国非上市公司的数据透明度低，财务报表规范性差，为方便数据的采集和研究，本文以我国沪深两市的上市公司为研究对象，以被执行特别处理（即财务状况出现异常）这一事件，作为本文对财务困境的界定。 　　二、基于报表项目的上市公司财务困境特征分析 　　企业发生财务困境不是一蹴而就的，在出现困境之前，通常会出现许多征兆，如经营业绩降低、每股收益下降等。因此，财务困境是有规律的，本文将从企业三大财务报表中寻找财务困境的特征。 　　（一）资产负债表项目特征分析 资产负债表项目反映的是企业在某一特定时点的财务状况。在公司发生财务困境时，相应的资产负债表项目特征具体体现在： 　　（1）流动资产过多，尤其是应收账款与预付账款；且在发生困境的当年货币资金总额下降趋势明显，资金短缺问题突出。根据应收账款的特征，合理的应收账款规模、适当的周转速度可以提高企业的销售收入，减少库存，扩大市场占有率；如果应收账款被购货方占用而不能及时收回，发生坏账损失，则说明企业销售方面存在问题，影响资金的使用效率。例如，ST科龙自2005年发生巨额亏损后，第二年应收账款从46.6万一跃升至3.75亿，2011年应收账款更是高达11.94亿元。据统计，2011年末我国上市公司的应收账款总额高达18343亿元，ST轻骑更是连续五年应收账款过亿，造成大量资金无法收回，于2012年5月被暂停上市。而货币资金金额的降低会显著影响企业的短期偿债能力，使企业偿债危机增加。 　　（2）在负债方面，具体表现为“三高”，即高负债、高流动负债、高短期借款。财务困境公司的这一“三高”特征，说明公司缺乏资金情况严重，且资金来源过于单一（短期借款占大多数）。过高的短期借款，说明公司资金的运营效率较低，存在信用危机；同时会增加企业的短期偿债压力，因偿还利息而产生过多的财务费用，使利润下滑。例如，从2009年开始连年亏损的ST金顶，2010年的负债总额高达18.85亿元，其中仅流动负债就有15.59亿元，资产负债率136.53%，短期借款4870万元，财务费用更是高达8533万元，于2011年11月起被暂停交易，面临严峻的退市风险。若资金的调配使用不当，无法按时偿还借款本金和利息，则会使企业的财务困境加重，甚至破产。 　　（3）股东权益总额明显偏低，未分配利润余额过低且连年显著减少，财务状况较差。若公司长期经营不善，出现亏损，由于企业的期末未分配利润可以直接弥补上年亏损，从而导致未分配利润金额大幅下降，显著小于正常公司。而当财务困境程度达到股东权益为负（即净资产为负）的程度时，公司会进入资不抵债的境况，面临破产以及退市的风险。例如，ST龙科由于2002至2004年三年连续发生亏损，股东权益为负，2005年底而被终止上市。而据统计，2011年和2010年连续两年净资产为负的上市公司有35家，均为ST公司，他们均将面临退市的风险。 　　（二）利润表项目特征分析 利润表项目反映企业的经营成果，其能更直接客观地反映一定会计期间中企业盈利能力的强弱。发生财务困境的公司，其利润表中