企业价值评估课件（徐爱农）5第五章收益法－现金流的预测.pdfVIP

第五章收益法－现金流的预测 第五章 收益法－现金流的预测  第一节 企业历史经营绩效分析  第二节 明确预测期间现金流预测  第三节 明确预测期后的连续价值评估 第一节 企业历史经营绩效分析 主要工作在于：  财务报表调整以反映公司的经济绩效，并非会计 绩效；  衡量和分析企业价值创造能力；  剖析企业增长的源泉；  评估企业财务健康状况和资本结构以确定企业的 资金需求状况。 第一节 企业历史经营绩效分析 一、财务报表调整与经济绩效指标计算  绩效衡量指标：资产回报率（ROA）、权益回报 率（ROE）和经营现金流（CFO ）  上述指标的不足：与经营无关的项目，如非营业 性资产和资本结构会让这些衡量指标产生偏差  以资产回报率（ROA）为例说明 一、财务报表调整与经济绩效指标计算 （一）投入资本的计算 从会计等式“资产＝负债＋权益”出发推导  资产主要由经营性资产（OA ）组成，如应收账 款、存货和不动产、厂房和设备（PPE）  负债由经营性负债（OL ）如应付账款、应付工 资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成  权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收 益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益 经营性资产－经营性负债= 投入资本=付息债务+权益 投入资本可以从两个角度来计算：  一是经营法，即用经营性资产减去经营性负债；  二是融资法，即付息债务加上权益资本 对于大多数的公司来说，资产不仅包括经营性资产 ，还包括非经营性资产以及负债等价物（DE） 、权益等价物（EE） 经营性资产（OA ）+非经营行资产（NOA） =经营性负债（OL ）+有息负债和负债等价物（ D+DE）+权益和权益等价物（E+EE） 重新整理后，可以得到企业总投入资金的计算公式： 投入资本（OA－OL ）+非经营性资产（NOA） =总投入资金 =有息负债和负债等价物（D+DE）+权益和权益等价 物（E+EE） 一、财务报表调整与经济绩效指标计算 （二）税后营业净利润（NOPAT）的计算  NOPAT说明了所有财务投资者可得的税后总收 入，是由投入资本所产生的经营利润的综合。与 净利润不同，NOPAT包括了债权人和权益投资 者的可得利润总和。  计算NOPAT时，要除去营业外净收入和由不计 入投入资本的资产所产生的回报或损失  根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25 ％。 一、财务报表调整与经济绩效指标计算 （三）投入资本回报率（ROIC）  与企业财务杠杆无关、反映企业经营绩效的 一个重要指标，它等于税后营业净利润除以 投入资本，即： ROIC NOPAT / 投入资本 （四）企业现金流 企业现金流（FCF）= 税后营业净利润（NOPAT） ＋折旧摊销－营运资本增加－资本性支出  企业现金流加上企业营业外现金流（如取得的投 资收益，对外股权投资等）即为投资者可得的总 现金流，营业外现金流具有偶然性、不确定性， 因此，在企业价值评估中，考虑的是企业现金流 ，而不是投资者总现金流。  企业现金流与会计现金流量表所反映的当期现金 流变化额（以下简称会计现金流）之间的差异  其一，企业现金流针对股东和债权人在内的 所有投资者，而会计现金流仅仅针对股东；  其二，企业现金流是可以自由支配的现金 流，而会计现金流反映了股息支付后剩余的 现金流；  其三，企业现金流仅仅是与企业营业活动相 关的现金流，不包括营业外现金流；而会计 现金流量既包括与企业营业活动相关的现金 流，也包括营业外现金流。 二、企业价值创造能力指标 （一）投入资本回报率  税后营业净利润（NOPAT）和投入资本的比率  ROIC中的税后营业净利润和投入资本仅仅关注企业 的营业活动，而不考虑与经营活动无关以及营业外 的现金流和资本投入 ，更直接反映企业的经营绩效 和价值创造能力  相对于净资产收益率（ROE）和资产回报率（ROA ）来说，ROIC是衡量企业盈利能力更准确的一个指 标 ROIC指标的分解 