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私募股权投资与证券分析师 新股关注 窦 欢 王会娟 (北京大学光华管理学院 100871 清华大学五道 口金融学院 100871) 摘【要】本文采用2009年至2011年新上市的281家创业板公司为研究样本，考察私募股权投资如何影响证券分 析师对被投资企业上市的关注程度。结果发现私募股权投资支持的企业能够吸引到更 多的证券分析师关注，并 且证券分析师的预测也更加准确，这与私募股权投资的认证假说和市场能力假说相符。此外，相比非外资背景 的私募股权投资，外资背景的私募股权投资支持的企业在上市时受到更多的证券分析师关注，并且分析师预测 准度也更高。进一步研究发现，参与上市公司的私募股权投资机构越多，对该上市公司关注的证券分析师越 多， 但并未发现对分析师预测准度的显著影响。本文的研究不仅丰富了PE与证券分析师的文献，也为我国如何加强 建设内资PE团队提供了重要的参考价值。 【关键词】私募股权投资 分析师新股跟踪 分析师预测准确度 一 、 引言 2006)，对投资者的决策行为起着重要的参考作用。在公司 近年来，随着私募股权投 资 (Priv~eEquiff，简称 的首次公开发行中，证券分析师也扮演着相当重要的角色。 “PE”)的不断发展壮大 ，引起了金融市场投资者、媒体与 由于证券分析师拥有独特的信息和专业优势，通常来说其 政府监管当局高度的关注与重视。据清科研究中心的报告 发布的研究报告对市场投资者具有重要的参考价值 ，成为 显示：2012年在中国的境 内资本市场上市的 154家企业 中 投资者赖以决策的依据。因此证券分析师 自身的行为也受 有92家为VC／PE参与的公司，占比59．74％，融资额 占比 到其他市场参与者的高度关注。 达 67．63％。不难看出，在公司的首次公开发行中，VC／PE 由于证券分析师对新股发布的分析报告会影响上市公 参与的公司都 占有很大的份额。因而，研究PE参与与否 司能否赢得更多投资者 的青睐，因此本文采用 2009年至 对企业 IPO的影响有着非常深远的意义。我国学者多从风 2011年新上市的281家A股创业板公司作为研究样本，对 险投资机构(D支持与否对公司IPO首 日折价的影响进行研 上市公司是否存在 PE参与对证券分析师关注程度的影响 究 ，发现风险投资机构的参与确会对 IPO首 日折价产生影 进行了实证检验。结果发现存在 PE支持的公司在 IPO时 响，主要源于风险投资 的声誉 效应 (陈工孟等，2011)。 确实能吸引到更多的证券分析师跟踪，并且证券分析师对 另外 ，也有学者研究风险投资对公司的盈利能力、高管薪 该类公司的新股定价预测准度也更高。从股权角度考虑， 酬契约等方面产生的积极作用 (张学勇和廖理，2011；王 相对于非外资背景的PE参与的公司，外资背景的PE参与 会娟和张然，2012)。但鲜有文献研究存在PE参与的公司 的公司能够获得更多的证券分析师跟踪，证券分析师的新 在 IPO前受到证券分析师关注的程度，以及证券分析师对 股定价准度也越高。进一步的研究发现联合投资的PE参 新股定价的预测准度。 与的公司能得到更多的证券分析师跟踪 ，但没有发现 PE 众所周知，证券分析师是资本市场的重要组成部分 (HollandandJohanson，2003，Covriga