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“十二五”中国评估业教育与发展论坛 优秀论文集●资产评估技术与方法研究 现代剩余收益估值模型研究综述 王方照①曾繁荣@ 以直接使用会计信息来估计公司价值。并且更重要的是，通过线性信息动态化假设，这个基于剩余收益而 建立的估值模型不存在了预测未来数值而要进行主观预测的问题。这是一次重大的估值思想的突破。为了 更好地认识其后续发展研究情况，文章对于国内外相关的现代剩余收益估值模型进行梳理。研究发现，多 数研究及应用是关于没有加入线性信息动态化假设时候的EBO模型，这是含有剩余收益的折现模型。而真 正对于现代剩余收益估值模型的研究是相对较少的，并且对于模型中的关键部分线性信息动态化假设的实 证研究的证据不是很充分的。同时结合这些分析，指出未来研究的发展方向将有三个方面：一是理论形式 的研究发展；二是实证检验工作的研究发展；三是借鉴模型思想对资本市场中的会计信息研究发展。 【关键词】剩余收益估值模型OhlsonFeltham-Ohlson 一、前言 价值评估一直是财务管理研究的重要问题，同时也是资产评估研究的一个重要方面。随着市场经济环 境的变化，这个问题的研究也越来越丰富，而且方法也越来越成熟。现代剩余收益估值模型正式形成是起 (1995)乜1模型考虑会计信息无偏性和稳健性问题，对资产分类成金融资产和经营资产，从三个基本假设 出发进行了估值公式的推导。 Ohlson(1995)估值公式形式为： ￡=只+q·#+口2·一……………………1．1 姚旰‰一国)邳，铲％一缈)(吩一y)。， 其中，只表示股票价值，只为权益账面价值，芹为剩余收益，V表示其他信息，髟为无风险利率加 1，国表示剩余收益持续系数，y表示其他信息持续系数。 Feltham-Ohlson(1995)估值公式形式为： ∞王方照，桂林电子科技大学商学院在读硕士生，研究方向：现代财务管理 。曾繁荣，桂林电子科技大学财务处处长，教授，硕士生导师 ．209． “十二五”中国评估业教育与发展论坛 优秀论文集●资产评估技术与方法研究 ￡=by,+嵋·n《+吃‘Oat+∥·V……………1．2 鼽q2矗，够5寿端习， 纠M，=[蘸碥，‘R_％-72]． 其中，￡表示股票价值，札为权益账面价值，吖为经营资产的剩余收益，D口f为经营资产的账面价 值，V表示其他信息(包含剩余收益以账面价值两个，对应的持续系数分别为^，72)，q，为剩余收益 持续系数，q2为会计保守程度，剩余收益与账面价值之间的反应程度，哆2为经营资产的增长系数。 可以发现，这两个估值公式中不存在了无限求和的问题，转而是进行有限的求和，从而使得原先关于 主观的预测转到研究当前的剩余收益。这个推导是具有开创性的，在理论和实践都具有重要的意义。以下 二、国内相关文献研究 国内对于剩余收益模型研究的文献较丰富，但是具体针对Ohlsonl995，Fel 中的包含线性信息动态化假设形式及其相关的研究文献则较少，多数研究是借鉴Ohlsonl995文献中提出 的由股利贴现模型推导出的剩余收益贴现模型及其相关形式方面。为了更好地认识国内对剩余收益估值模 型研究，本研究将从以下三个方面来进行文献回顾。 第一个方面，关于剩余收益估值模型介绍和综述研究的文献。 其推导的形式来看，主要是以EVA为剩余收益的特殊形式来表达的。由于本文主要是从剩余收益模型特殊 化的经济增加值模型进行会计指标替代从而来研究我国企业绩效评价问题，同时主要是对EBO模型即，对 Ohlsonl995模型以前形式的介绍，因此文中并没有给出含有线性信息动态化假设以及“其他信息”的现代 剩余收益模型。汤云为和陆建桥(1998)H1介绍分析了会计研究在证券市场中两个主要流派，信息观和计 量观。并且提到Ohlsonl995模型开创了会计计量观的研究新领域，但是也只是介绍了含有剩余收益的折 现模型形式。 余收益模型的初步形式，即含有剩余收益的折现模型形式，进行了发展介绍。在此基础上，介绍了引入动 态线性信息假设(LID)及其表达式形式。此外，他们还对基于这种形式的国外后续研究进行了阐述，同 时指出，虽然其理论基础仍在研究之中，但是实务界已经积极应用