中国信用评级周期性行为的实证研究.pdfVIP

山东大学学报 (哲学社会科学版) 2015年第2期第067—078页 中国信用评级周期性行为的实证研究 李明明 秦凤鸣 摘要 ：利用 中国债券信用评级数据 ，从 实证角度考察经济基本面如何影响债券信用评级及其信息价值 。实 证证据表明债券信用评级水平具有顺周期性 ，在经济上行期 ，信用评级机构高估信用评级 的可能性更大。 进一步地，债券信用评级的信息价值，即信用评级对债券一级市场和二级市场的影响力，均具有逆周期性。 综合这两个层次的分析说 明，债券评级水平 的顺周期性部分地是 由评级信息价值 的逆周期性所驱动 的。 实证结论对于信用评级机构的周期性行为模式具有一定的启示，有助于监管部 门在不 同的时期制定不 同 的措施来强化对信用评级机构的监管。 关键词 ：经济周期 ；信用评级 ；信息价值 从 2008年的全球金融危机到2012年的欧洲主权债务危机，一个重要 的参与者就是信用评级机 构 ，评级机构在经济危机 中起到了推波助澜的作用 。2011年 ，央行行长周d,Jl在『中国经济前瞻论坛上 指出，信用评级在经济周期波动中具有顺周期的作用，会加剧宏观经济的波动幅度 。一个典型的现象 是 ，国际三大信用评级机构在金融危机前的繁荣期倾向于评级高估 ，而在危机后 的萧条期大幅降低评 级。这种评级水平的顺周期性与评级质量的逆周期性具有密切 的关系。在繁荣期 ，声誉机制的约束 力减弱 ，评级机构提升评级质量的动力不足 ，使得繁荣期的评级质量大幅降低 ，评级机构更倾 向于评 级高估。 近年来 ，国内外围绕信用评级和经济周期关系的理论和实证研究有大量文献 ，但是主要 以国际三 大信用评级机构为制度背景 ，尚未出现针对中国信用评级周期性行为 的实证研究。而 中国信用评级 机构发展情况、市场结构 、监管模式与美 国存在较大差异 ，美国信用评级研究的相关理论在中国的适 用性有一定的局限性 。因此，基于中国债券市场背景 ，借鉴信用评级信息价值衡量方法 ，考察评级水 平和评级质量的周期性问题，对中国信用评级业 的监管和转型国家信用评级研究有所启示 。与之前 的研究相 比，本文的贡献在于 ：第一 ，在中国特色背景下从实证角度探讨 了经济周期对于债券评级水 平和评级信息价值的影响，增加了转型国家信用评级周期性的相关证据；第二 ，将评级水平和评级质 量相结合 ，证明了两者之间的内在逻辑关系，丰富了信用评级的相关研究。 一 、 文 献评 述 (一)信用评级与经济周期 围绕着评级机构周期性行为模式 ，国内外研究主要从评级水平 的顺周期性和评级质量 的逆周期 性两个方面展开讨论。 关于评级水平的顺周期性 ，相关研究主要从理论和实证两个方面进行分析。SkretaandVeldkamp 收稿 日期 ：2014—08—25 作者简介 ：李·明明，山东大学经 济学院博 士研 究生 (济南 250100)；秦风 鸣，山东大学经 济学 院教授，博士生导师 (济南 250100)。 67 山东大学学报 (哲学社会科学版) (2009)①、Boltoneta1．(2012)③建立模型证明经济繁荣时期评级高估和评级选购的存在 ，并且发现评 级高估和评级选购是金融市场震荡的驱动因素 。夏凡 、姚志勇 (2013)⑧、Holdeneta1．(2014)④建立 模型发现评级水平具有顺周期性 ，在经济繁荣期更容易出现评级高估 ，而在经济衰退期 出现评级低 估 。BenmelechandDlugosz(2010)⑤的实证研究表明，次贷危机前的繁荣时期评级机构大幅地提高 评级水平 ，而危机期间和危机后的萧条期则出现了大量的降级 。针对实证结果出现的评级顺周期性 ， Jollineaueta1．(2014)⑥提出通过改革评级机构付费模式和监督评级模型解决顺周期性的建议 。 对于评级质量 的逆周期性 ，主要文献 同样可分为理论和实证分析两个方面。Bar-Issacand Shapiro(2013)⑦通过建立理论模型说 明评级质量具有逆周期性 ，经济萧条期 的评级质量要高于经济 繁荣期 。他们认为，在经济繁荣期 ，评级费用更高