超额现金持有水平和产品市场竞争优势--来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

第十届（2011）中国实证会计国际研讨会征文  超额现金持有水平与产品市场竞争优势 ——来自中国上市公司的经验证据 张会丽 吴有红 作者简介： 张会丽（1982-），北京师范大学经济与工商管理学院，讲师，北京大学光华管理学院博 士； 研究方向：公司财务与治理；会计信息与资本市场、会计准则改革与经济后果； 研究成果：已在《管理世界》（管理类顶尖学术期刊）发表学术论文 2 篇，在《会计研 究》（会计类顶尖学术期刊）发表学术论文 3 篇； 联系方式：电话 E-mail: zhanghuili@gsm.pku.edu.cn, 北京市海淀区新街 口外大街 19 号北京师范大学经济与工商管理学院，邮编：100875。 吴有红（1982-），国家发改委投资研究所，助理研究员，复旦大学金融研究院博士； 研究方向：公司财务与治理；宏观经济政策及后果；企业集团治理 研究成果：在权威期刊《管理世界》、《金融研究》、《系统工程学报》发表学术论文 多篇。                                                               0    第十届（2011）中国实证会计国际研讨会征文  超额现金持有水平与产品市场竞争优势 ——来自中国上市公司的经验证据 [摘要] 有关企业持现动机及其经济后果的已有研究文献较少关注现金持有的战略效 应。本文借鉴公司战略经济学理论，探索性地研究了企业超额现金持有水平对产品市场竞争 优势的影响，为企业财务决策与产品市场竞争战略之间的紧密联系提供了新的经验证据。我 们研究发现，企业超额持有现金具有战略效应，且超额现金持有水平与产品市场竞争优势呈 倒 U 型关系。进一步的研究显示，与民营企业相比，国有企业较低的超额现金持有量就可 能由于代理成本效应占优而对产品市场竞争优势产生负的净效应。 [关键词] 超额现金持有；产品市场竞争优势；战略效应；代理成本 一、引言 近十多年来，国外企业出现持有大量现金的现象(Kim et al., 1998; Dittman et al., 2003)， 国内上市公司也存在相似的现象（彭桃英和周伟, 2006 ）。企业高额持现的动机以及持有现金 对企业价值有何影响等一系列问题，正成为学界关注的热点。 已有研究主要从信息不对称和代理问题两个角度来解释企业持有现金对企业价值或绩 效的影响，并分别形成了两种不同的观点。一些文献认为，由于信息不对称，外部融资成本 较高，因此企业持有高额现金可以使其在面临投资机会时低成本地筹集到资金而增加企业价 值(Myers, 1984; Myers and Majluf, 1984)。由此形成了企业现金持有价值较高的观点，即对于 股东来说，企业持有现金的价值超过其账面价值(Mikkelson and Partch, 2003; D’Mello et al., 2008) 。另一些文献从代理问题的角度提出了相反的观点。根据 Jensen (1986)提出的自由现 金流假说，企业持有大量的现金可能成为管理者谋取私人利益的工具，以致牺牲了股东利益。 据此形成了企业现金持有价值较低的观点(Dittmar et al., 2003; Pinkowitz et al., 2006; 杨兴全 和张照南, 2008; Harford et al., 2008; Drobetz et al., 2010) 。 然而，上述理论解释没有考虑企业现金持有决策与产品市场竞争之间的联系，忽略了现 金持有水平的战略效应。实际上，作为企业的一项非常重要的财务决策，现金持有决策不可 能游离于产品市场决策之外，因为企业在产品市场的竞争行为及其绩效影响着企业经营现金 流的充裕程度和稳定水平，而现金持有水平也影响着企业的产品市场竞争战略及竞争优势。 因此，企业在制