我国现阶段股指期货市场效率性实证检验--基于误差修正模型检验.pdfVIP

我国现阶段股指期货市场效率性实证检验 — — 基于误差修正模型检验 陈呜 (中国矿业大学管理学院金融系’ 摘要：沪深300股指期货作为现阶段我国两大金融期货品种中 本文的现货时间序列 X是沪深 300股票指数的连续 成交量、成交额最大的品种 ，其市场表现对金融期货市场推 出新品种 日收盘价格④，期货时间序列 Y是股指期货当月连续期收 有指导作用。基于此，本文将检验股指期货市场效率性作为判断该市 盘价以成交量为权重进行加权②，所取数据时间区间均为 场成熟度的一个手段 ，首先提出对股指期货当月连续期收盘价以成 20,10年 4月 16日至 2014年 6月25日，共 952个交易 交量为权重进行加权 ，接着通过建立误差修正模型说 明期货市场规 数据。为了消除异方差，先对两时间序列取对数：LNXt=log 避风险、价格发现的功能已基本达到，从而说明我国股指期货市场经 过 4年运行 已达到弱势有效。 (Xt)，LNY=log(Y)；收益率记为 R，收益率计算公式为 R)(= 关键词：沪深 300股指期货 市场效率 误差修正模型 LN(XvrX一1)，R：LN(Y 一1)，其 中R为股票指数收益率 ， 1概述 R 为股指期货收益率。本文数据处理均采用 Eviews6．0。 资本市场有效性理论 (EMH)最初 由Fama提 出， 2．2检验方法 Fama指出如果当前证券价格能够充分反映可得信息，则 本文运用单位根检验、协整检验两种检验方法对现阶 该市场是有效的，并将有效市场分为三个层次 ，即弱有效 段我国沪深 300股指期货市场进行实证检验。 市场、半强式有效市场和强有效市场。其中弱有效市场是 2．3数据基本特征 指当前价格充分反映市场 的历史信息，此时过去收益率与 未来收益率之间是相互独立的：半强式有效市场认为证券 价格 能迅速调整反映所有可公开信息公布 ，此时投资者无 法从公开信息中获得超额收益；强式有效市场认为证券价 格能迅速调整反映所有信息，此时投资者即使拥有内幕消 息也无法从中获得超额收益。 对于股指期货市场而言 ，有效市场同样也包括这三个 层次，但与证券市场有效性研究不同的是其研究除了市场 图1 收盘价时序图 图2 收益率时序图 信息的有效性还包括对股票现货市场能否实现规避股票 由收盘价时序图可以看出，经过 四年多的运行 ，沪深 市场价格波动的风险及能否反映真实供求关系和价格变 300股指期货市场价格与现货市场价格表现很强联动性 ， 化长期趋势的价格发现功能。 从总体趋势上看两者的市场价格均趋于下降，其中股指期 我国股指期货市场经历两个发展阶段 ：一是 2O世纪 货的波幅大于现货 ：而由收益率时序图可以看出股指期货 9O年代海南证券交易所 的股指期货交易阶段 ，二是 以 收益率波幅仍然大于现货波幅，且 自2012年后半年之后 2010年 4月 16 日正式上市的沪深300股指期货为代表 至今两者间波幅出现拉大的趋势。 的中金所股指期货交易阶段”】。 目前国内已有很多学者基 2．4序列平稳性检验 于有效性理论对我国沪深 300股指期货市场进行实证检 ， 进行两序列协整检验之前，先对沪深300股指市场价 验 ，赵燕、李月环(2011)通过 GRANCH模型对我 国股指 格 X、股指期货市场价格 Y、沪深 300股指收益率 Rx、股 期货市场效率性进行研究得出股指期货未对现货市场价 指期货收益率 Ry分别进行单位根检验 ，其 中单位根检验 格产生有效指导 ，尚未达到弱势有效I2]：徐成波、颜虎、阮成 包含截距项和趋势项，整理得到表 1结果。 (2012)通过方差 比检验的方法对我国股指期货