控股股东盈余管理和资本市场效率.pdfVIP

∗ 控股股东盈余管理与资本市场效率   罗琦 袁肇祥 作者简介: 罗琦（1969-），男，湖北松滋人，1991 年毕业于中国人民大学获经济学学士学位，1998 年毕业于厦门大学获经济学硕士学位，2006 年毕业于东京工业大学获工学博士学位，2009 年华中科技大学管理科学与工程流动站博士后出站，现任武汉大学经济与管理学院金融系副 教授、博士生导师（破格评定），研究方向为公司金融与资本市场。 通信地址：武汉大学经济与管理学院，邮编：430072 电话Email ：luoqi@ 袁肇祥（1989-），女，内蒙古巴彦淖尔人，武汉大学经济与管理学院金融系研究生。 通信地址：武汉大学经济与管理学院，邮编：430072 电话Email ：809918522@                                                                ∗罗琦、袁肇祥，武汉大学经济与管理学院，邮编：430072 ，电子邮箱：luoqi@，809918522@。 本文得到国家自然科学基金管理科学部面上项目71071121）以及武汉大学人文 社会科学“70 ”后学者学术团队建设计划的资助。   1 控股股东盈余管理与资本市场效率 内容提要：本文研究中国资本市场对上市公司控股股东盈余管理行为的识别能力及其表 现。我们研究发现市场对公司盈余构成存在错误定价，可操控性应计利润和正常应计被高估 而经营现金流被低估，表明中国资本市场并不能有效识别控股股东的盈余管理行为。进一步 地，我们研究了公司控股股东特征对可操控性应计利润市场定价的影响，研究发现控股股东 持股比例高时可操控性应计利润被高估的程度较小，但终极控股股东两权分离程度大时可操 控性应计利润被高估的程度更大。本文从公司控股股东行为动机的角度考察了中国资本市场 效率的影响因素，并对行为公司金融研究领域内将可操控性应计利润作为市场时机指标的选 择进行了探讨。 关键词：控股股东 盈余管理 可操控性应计利润 市场效率 一、引言 管理者实施盈余管理一般是为了达到与公司利润相关的财务指标基准线（financial benchmark ），如债务契约假说中债权人对盈利水平的要求（Watts and Zimmerman, 1986 ）、 与管理层股权激励挂钩的会计利润水平（Healy ，1985；Beneish and Vargus ，2002 ；苏冬蔚 和林大庞，2010 ）、分析师对公司经营绩效的预期以及证监会对发行股票公司规定的“业绩资 格线”等。此外，在首发或者股权再融资过程中，管理者往往也会进行盈余管理抬高股票价 格从而获得有利的市场时机，这可以被称为盈余管理的市场时机假说。 在股权结构集中的情况下，公司管理者由控股股东任命，控股股东掌握着公司经营活动 的决策权，管理者的盈余管理实际上是控股股东的盈余管理。控股股东不仅存在通过盈余管 理获得股权（再）融资资格的“达标”动机，同时也存在提高股票发行价格并利用市场时机获 取控制权私利的行为动机（雷光勇和刘慧龙，2006 ；张祥建和郭岚2007 ；等等）。与管理者 相比，从事经营活动的控股股东作为经营实体，转移控制权私利的途径更加多样化，操纵公 司盈余的能力也更强。已有的研究成果表明，控股股东持股比例、属性以及两权分离程度等 特征都是影响上市公司盈余管理程度的重要因素。 事实上，盈余管理的财务指标基准线假说与市场时机假说之间存在紧密的联系，公司操 纵盈余以符合债务契约的要求、或者为了达到股权激励和分析师预期的盈利水平以及为了达 到股权融资所要求的“业绩资格线”等也都抬高了公司股票价格。这里面隐含的假定是，资本 市场往往是无效的，难以对公司的盈余操纵行为加以识别，表现为市场对公司应计利润或可 操控性应计利润的错误定价。 针对上