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房价在货币政策传导机制中的作用 李晓琳 摘 要 ：货币政策传导机制一直是货 币政策研究的焦点问题，本文在理论分析的基础上，运用向量误差修正模型实证检验房价在货币 政策传导机制中的作用。分析结果表明，房价在货币政策传导机制中的作用较为显著，房价渠道的总体传导效率较高。因此，在我固房地 产市场已经成为货 币政策传导的重要途径。在此基础上，本文最后给出了相关政策建议。 关键词：房价；货币政策侍导机制；向量误差修正模型 (VECM) 一 、 5l育 131．1631 ．76365 0．000o 货币政策传导机制一直是货币政策研究的焦点问题。国内学者对房 Atmost1 88．71O77 69．81889 ． 0．O000 地产经济的研究主要集中在三大方面，即房地产业与国民经济之间的互 动关系，住房价格波动特征及其原因分析，以及房地产市场供求规律研 Atmost2 55．78432 47．85613 0． 究。王国军，刘杏水 (2OO4)研究结果表明，尽管我国房地产业对各产 4、基于VECM的分析 业的总带动效应与一些发达国家十分相似，但与发达国家房地产业主要 (1)VECM的简介 对服务性产业产生带动效应的情况相比，我国房地产业对服务业的带动 VECM的一般表达式为： 明显不足；梁云芳，高铁梅，贺书平 (2006)结果表明房地产投资富有 At,= I+ Gi△ +8。 (1) 产出弹性 ，GDP的变化是影响房地产投资的主要因素，虽然利率对房地 ． 产投资的影响为负，但房地产投资的利率弹性较小，而且利率对房地产 同时，式 (1)也可以表示为： 的作用不断减小 ，国内贷款对房地产投资额的影响较为明显。张晓晶、 Ay,=aECM~1 Gi△ i+ 。 (2) 孙涛 (2OO6)发现实际有效汇率的降低与房地产贷款占整个信贷比率的 提高会导致房地产投资的增加。丁展、屠梅曾 (2007)用 VECM模型 式 (2)中的ECMt一1是误差修正项，即分量之间的协整方程反映 对房价在货币政策传导机制中的作用进行了实证检验，结果表明，房价 了被解释变量与解释变量之间的长期均衡关系，而整个VECM模型反映 与货币政策、实体经济、货币政策目标三个层面的变最均存在长期稳定 了变量之间长期均衡关系及变量滞后期的短期波动对当前变量的短期波 的均衡关系，房价在货币传导机制中的作用较为显著，房价渠道的总体 动的影响。系数向量ct反映了变量之间的均衡关系偏离长期均衡状态 传导效率较高。 时，将其调整到均衡状态的调整力度。 二、房价在货币政策传导机制中作用的理论分析 (2)协整关系假设 所谓的货币政策传导机制就是指中央银行运用一定的货币政策工 本文主要研究房价在货币政策传导机制中的作用，需要研究房价与 具 ，对操作 目标和中介 目标产生影响，之后通过各种渠道影响整个实体 三个层面变量的长期均衡关系，Yt= (INHPtM2tRtINCStIAVtCPh)． 经济活动以实现货币政策最终 目标的传递过程。具体来说，可以将货币 因此本文对协整方程9 Yt一1的系数B做出假设，从而对协整方程施 政策传导过程体系分