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如何认识机构投资者？ 唐寿宁（中国社会科学院） 工商银行专门为理财金账户的客户推出一份特别专刊，直接的目的当然是为了提升对理财金账户贵宾的服务，但进一步的思考将会发现，这在某种程度又是一个标志性事件的强化，进一步突出了理财金账户聚集特定类型个人投资者的功能与特征。工商银行推出理财金账户，实际上是在锁定特定目标客户的基础上，针对这类特殊客户的金融资产管理需求，发起设立了一个聚合投资的组织方式。因此，可以说工商银行是作为理财金账户这一准机构投资者的发起人，而理财金账户的客户则是达到并愿意接受加入这一机构条款的个人投资者。这里的意义决不亚于中国证券市场中证券投资基金这类机构投资者的出现，理财金账户的目标客户虽然是存款类个人投资者（毕竟中国的存款类个人投资者是最为庞大的），但它的出现并不限于银行间的竞争，更是机构投资者之间的竞争。 对于个人投资者来说，理财金账户的推出，则意味着中国的存款类个人投资者开始可以以某种方式申张自己的利益、形成自身的某种隐型的组织，进而形成某种形态的聚合性投资，从而自组织为一种类型的机构投资者。这一点大概可以被看作是20多年来中国金融体制改革取得的最具有实质性意义的成果。中国的个人投资者开始认识到，在作出自身的金融资产管理决策时，首先面临的将是如何选择适合于自己的机构投资者，然后委托机构投资者来管理自己的金融资产，而不是自己亲自来管理。正是在这样的背景下，理清中国机构投资者的产生、发展背景、机构投资者的性质作用，对于中国的个人投资者来说，实在是一个基本的准备。 机构投资者是特定个人投资者的自组织 如果要用一句话来定义机构投资者，那么可以说机构投资者是特定个人投资者的自组织。参与金融市场活动的个人投资者，都不同程度地需要通过某个适合于自己的机构来进行市场的交易，个人投资者的特定利益总要通过某种类型的机构投资者来体现，因而市场中不同个人的交易活动很大程度上体现为不同机构主体之间的交易。机构投资者与市场这两者是密不可分的。所谓市场化，对于金融来说，就是投资决策的分散化过程，即有着不同利益要求的不同投资者共同地影响投资决策的形成，而不是由少数或单一的机构或实体决定投资决策。特定的个人投资者要使自己的利益要求得到体现和保证，仅凭个人的力量是绝对不可能的，只能通过机构形式组织起来。机构投资者是投资决策分散化的一个基本制度前提，正是由于有了机构投资者，不同个人投资者的利益才能够得到体现。从这个意义上说，没有机构投资者就没有个人投资者，当然，更为重要的是反过来要认识到，没有个人投资者更不可能产生机构投资者。机构投资者的实质是特定个人投资者的自组织这一点，对于市场化国家而言是十分自然而然的，是市场本身的题中应有之义，并不需要特别的强调。 可是对于中国这样一个由计划经济向市场经济转轨的国家来说，金融市场是在政府主导下形成并运转的，中国的机构投资者的产生与发展，也不可避免地带有政府主导的色彩，这一色彩所导致的结果是，中国正规的机构投资者是可以脱离个人投资者而发展的，机构投资者作为个人投资者的自组织这一实质，被严重地淡化甚至忽视了。在谈到机构投资者时，更多的是是强调其技术性的方面，即机构投资者是由专家进行投资管理的组合性投资。这自然是机构投资者非常基本的特征，但如果仅仅停留在这一技术性的层面，我们实际上很难理解机构投资者在中国的产生，而且很容易从相反的角度来理解机构投资者，即把机构投资者看作是政府集合个人投资者的一个方式，而不是把机构投资者看作是不同个人投资者确认和主张自身特定利益的一个方式。 正是由于中国的机构投资者可以脱离个人投资者而发展这一色彩，因此在中国不可避免地出现了一方面证券投资基金的超常规发展，另一方面却是证券投资基金销售得到个人投资者认同的程度在下降。与此同时，证券投资基金的投资管理风格也趋于雷同，这里的原因自然有中国金融市场的产品品种和产品创新受到很大的限制，但不可否认也是因为这些机构投资者的组建并不是立基在特定个人投资者需求之上的，没有个人投资者的特定需求，又怎能创造设计出特定的风格呢？ 不过，尽管中国机构投资者作为特定个人投资者的自组织这一实质没有得到体现与强调，但中国的机构投资者的产生与发展背景，仍然没有脱离机构投资者的核心是个人投资者这一关键点。确实，中国机构投资者组建和发展的背景，更多的体现了中国机构投资者是作为政府主导设立以集合个人投资者的这一特色，是一种自上而下的过程，体现了机构投资者被作为证券市场中个人投资者的一个组织，来确保市场的有序运转的功能。这与中国在金融领域所推动的市场化改革是相一致的。在中国金融制度的市场化改革过程中，由于不存在一个现成的市场，因此市场的设立不可避免地是一个主观设计的产物，而且这一设计必定是在政府主导下形成的。于是，在中国的金融制度市场化改革中，证券市场被设计成一个替代物