洲际交易所全球兼并收购的分析和启示.pdfVIP

第 17卷 第2期 首都经济贸易大学学报 (双月刊) Vo1．17．No．2 2015年 3月 JournalofCapitalUniversityofEconomicsandBusiness Mar．2O15 洲际交易所全球兼并收购的分析和启示 程 哲 (同济大学 经济与管理学院，上海 201804) 摘 要：针对洲际交易所 (ICE)兼并收购案例进行系统和详尽的分析，通过每笔交易发生的大背景 以及双方的需求来理解交易所兼并浪潮的推动因素和执行效果，提 出ICE对国内交易所发展四点启示： (1)联合具有市场影响力的股东在兼并收购中将具有非常大的优势；(2)联合的交易所集团更能发挥协 同效用；(3)电子化交易平台优于场 内喊价；(4)对应选择现金和换股收购。 关键词：洲际交易所；期货市场；兼并收购 中图分类号：F271．4 文献标识码 ：A 文章编号：1008—2700 (2015)02—0108—07 一 、 洲际交易所兼并收购过程 相对于拥有超过百年历史的NYSE等老牌交易所，ICE是一家非常年轻的交易所。2000年 5月， ICE在高盛、摩根史丹利、英国石油、壳牌、德意志银行、法兴银行等国际知名金融机构和能源巨头 的支持下 ，由JefferyC．Sprecher拥有的大陆能源交易所 (ContinentalPowerExchange)技术基础上共 同出资成立。Sprecher在稀释股权后成为ICE非控股股东并在2005年行权后彻底将大陆能所剩余股份 售予 ICE集团。ICE成立的初衷是想为场外能源和金属交易提供更透明和更为有效的电子化交易平台。 但是随后快速的发展轨迹证实了ICE不仅仅成为了一家合格的场外能源衍生品的交易所，更是踩准了 场外市场、衍生品市场和电子化平台的发展大方 向，在屡次成功的收购案后，一跃成为世界最大的交 易所集 团之一。 交易所的流动性是决定其发展和成功最为直接的指标。继续往上追溯，会有更多的原因是会影响交 易所的流动性，比如交易的透明度，投资者保护措施，交易费用等，而交易所的股东背景对于交易所的 发展也具有至关重要的意义。ICE集团强大的股东们本身即是场外交易主体又同时是一些收购标的的股 东，那么对于这些股东来说收购既能方便其交易的统一系统又能为其节省交易的成本。IPE的收购案中 ICE之所以能在众多的竞价者中胜出，股东的作用至关重要。 1．2001年4月成功收购国际原油交易所 (IPE) ICE于2001年以最高约9000万英镑④ (折 1．31亿美元)的价格收购了IPE所有的股份。IPE的布伦 特石油期货被认为是全球石油价格的标杆之一，市场流动性充足，交易频繁。当时IPE仍然以传统的场 内 喊价方式进行交易的原油期货交易所，但是其从90年代已经开始积极寻求电子化交易，这也是 IPE在最 后一轮竞价中选择了ICE而不是伦敦国际金融期货交易所 (Liffe)的原因之一。同时由于 ICE的股东中 大部分都拥有 IPE的董事会席位，所以股东利益的一致也使得收购顺利完成。完成收购后，ICE如期对 收稿 日期：2014—10—28 作者简介：程哲 (1989一)，男，同济大学经济与管理学院硕士研究生。 ① 因为涉及使用IPE股票换取 ICE股票，所以交易最终估值随着 ICE本身股价估值的变化而变化。以下其他涉及换股的交易的估值也 是估计值，原因与此处相同。 108 首都经济贸易大学学报 (双月刊) 2015年第2期 IPE的场内喊价市场进行改造并于2005年4月正式完成平台的转换，成为一家电子化交易所。随后 ICE 重新命名 IPE为 ICEFuturesEurope，日后这一块业务成为 ICE的主要收入来源之一。ICE也随这本次收 购成为了集现货、远期、场外衍生品和场内期货的一体化互联网能源交易所。而作为 IPE旗舰产品的布伦 特石油期货和期权的交易量在 2005年由公开喊价转为电子化交易后的增速非常明显 ¨。 2．2002年7月收购安然的后台软硬件子公司 ICE于2002年7月收购因假账丑闻倒闭的能源巨头安然的软硬件子公司CommodityLogic(EnronNet