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高管持股对公司绩效的影响 ◆王春滟 (同济大学 上海 200070) 【摘要 】本文主要通过实证研究的方法，研究高管持股制度对公司 (一)研究假设 的经营绩效的影响。选择我国上市公司作为样本进行实证研究，试 根据前人的研究结果，提出以下研究假设： 图弄清楚上市公司高管持股和企业绩效之间的关系，以便为我国 假设一：高管持股对公司的经营绩效有着显著的影响。 企业实施该项制度提供参考，有效地解决存在于股东和高管之间 此前研究大多表明，高管持股对企业绩效有着显著的影响。外 的各种代理问题，提高企业的绩效。 部股东与高管通过 “委托——代理”合约确定双方的权利与义务， 【关键词】高管持股 公司绩效 但合约是不完备的。通过管理人持股制度能够使管理人拥有双重 身份，能建立起高管与公司利益之间的桥梁。 假设二：高管持股对公司的经营绩效的影响呈非线性关系。 一 、 文献综述 有些学者认为二者的关系是呈现二次方程的关系，二者关系 在现代企业制度 中由于所有权和经营权的分离产生了委 呈倒 “u”型；有些学者认为二者是三次方程的关系，随着高管持股 托——代理问题。对于高管持股制度能否使公司的管理者按照企 比例的增加，先增加公司经营绩效之后 由于外部监管等原因会降 业所有者的意图进行经营决策，以便最大限度的增加股东的财富 低公司经营绩效，之后 由于管理人持股 比例的增加，使其个人利益 以及提高公司的经营绩效，中西方学者 已进行大量研究。大多数学 与公司利益的联系更加紧密，又会变为增加公司经营绩效。 者认为该项制度是对企业的高管进行激励和监督的有效途径。高 (二)研究样本及数据来源 管持股这种激励方式可以使高管的利益和企业的长期利益相一 本文选择在沪深两市上市的公司作为本文的研究样本来源。 致，可以对高管产生长期的激励作用，被中西方学者认为可以有效 因为本文的研究 目的是为了揭示高管持股和企业绩效之间的关 地解决存在于股东和高管之问的代理问题。 系，之所 以选择我国的上市公司作为文章的研究对象，是因为这些 在国外，对于高管持股与公司绩效的关系的研究有不同的解 上市公司是我国比较优秀的公司，能够代表现阶段我国企业的整 释。Jensen和Meckling(1976)认为，从信息不对称的角度分析，认 体水平，具有重要的研究意义。 为高管持股能够使得其与股东利益趋同，通过减少信息不对称带 本文选取 2012年上市公司的相关数据实证分析高管持股和 来的高管隐性消费、攫取股东财富以及其他非最优选择的行为，进 企业绩效之间的关系，数据来源于学校购买的国泰安数据库。在样 而降低代理成本，因此高管持股比例越大，公司价值就越高。Fama 本的选择中，为了保证数据的科