房地产企业债务期限结构及其优化研究——以沪深A股市场上市公司为例.pdfVIP

第35卷 第 192期 财经理论与实践 (双月刊) VoI_ 35 No． 192 2014年 11月 THE THE0RY AND PRACTICE OF FINANCE AND ECoNOM ICS NOV． 2O14 · 财务与会计 · 房地产企业债务期限结构及其优化研究 — — 以沪深 A股市场上市公司为例 郑慧开 ，谢 赤 (1．湖南大学 工商管理学院，湖南 长沙 410082； 2．湖南城市学院 城市管理学院，湖南 益阳 413000) 摘 要 ：基于债务融资成本理论 ，以沪深证券市场 A股房地产上市公司为研究样本 ，实证考察债务融资 期 限结构对企业价值 的影响，进而探讨债务期 限结构 的优化 以实现企业价值 的提升 。通过逐步 回归模 型 的 实证分析结果表 明，房地产企业债务期 限结构与企业价值之 间呈倒 U 型关系，行业最优债务期 限结构比例 均值为 36．4929 ，且抽样分析检验给 出的最优长期债务 比例 区间为34 ～38 。 关键词 ：房地产企业 ；债务期限结构 ；企业价值；优化 中图分类号：F234．4 文献标识码 ： A 文章编号：1003—7217(2014)06—0065—05 响企业价值 。随着债务融资期 限结构研究 的深入 ， 一 、 引 言 学者们进一步就债务融资期限结构的影响因素进行 房地产是拉动国民经济增长的重要行业 ，其健 了研究。Datta，Iskandar和 RamanIs以及 Guney 康成长关系到宏观经济的稳定与发展，影响着人们 和 Ozkan 通过实证研究发现，管理者 的持股 比例 生活的安定与和谐 。房地产行业的特殊性使其得到 与债务期限结构具有一定 的相关性 。Aslant和 Ka— 各界的高度关注 ，管理部门通过各种手段对其进行 ran_7利用市场数据证明，具有成长机会的公司更倾 调控 。国家近年先后出台了关于土地 、金融、税收等 向于使用短期债务融资。杨兴全和梅波 认为 ，公 的一系列专门针对房地产行业 的严厉措施及法规， 司治理有效性与债务融资期限结构呈负相关。肖作 加大了对房地产市场的调控力度 ，房地产业的资本 平和廖理L9指出，股权结构也能影响债务期 限结构 。 结构受到了严峻的挑战。房地产的稳定发展需要合 姚明安和徐志平口o]研究发现，在高信用等级的企业 理的资本结构，资本结构的合理安排可以大大降低 中，高管持股比例的大小会对债务期 限结构产生影 资本成本从而提高企业价值 。股权融资和债务融资 响。王泽填 ，程建伟和孙爱琳n1]的研究得 出第一 是资本结构的主要组成形式，纵观 国内大多数房地 大股东持股比例与债务融资期 限结构呈显著 U 型 产企业的资本结构，债务融资占到很大的比重 ，资产 关系的结论。Lee和 Chang_l】也根据实证分析指 负债率高达 7O 以上。而作为债务融资结构 的一 出，股权结构与债务期限结构呈倒 U型的非线性关 个重要方面 ，债务期限结构无疑会对企业发展造成 系。Correia_】3]证实 ，公司债券契约的额外协议条款 重大影响[1]。选择最优 的债务融资期限结构，使不 也会对债务期 限结构产生影响。Harford，Li和 同期限的债务能够满足生产各个 阶段对资金 的需 Zhao_l研究发现 ，董事会成员薪酬与公司的长期债 求 ，减少资金成本并提高企业价值是房地产企业融 务比例负相关。 资