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国际大势 国债转移至IMF特别提款权，尤其是如果IMF给予中国更多投票权利的话。 俄罗斯— 罗斯领导人一直将IMF视为美国主导全球经济的工具而不屑一顾。 尽管仍然拥有5，000亿美元的储备，但俄罗斯一直忙于稳定国内市场，援助遭遇财 政困境的寡头，这笔钱烧得很快。油价下跌也令俄罗斯未来财政收入和投资计划遭 受威胁。 比起经济，俄罗斯领导人梅德韦杰夫和普京更看重的是政治权力。俄罗斯投入 IMF的任何一笔现金都很可能作为与奥巴马的地缘政治较量中的一个砝码，其内容 涵盖导弹防御、北约东扩、核武器及常规武器控制、核不扩散甚至格鲁吉亚和科索 沃等问题。 印度—— 印度认为 自己还是一个发展中国家，其在IMF的投票权力尚不及比利 时。印度在等待观察奥巴马对世界经济及政治新格局的态度，然后再做决定。 印度同样需要美国就克制保护主义做出承诺，同时还会要求保护自己数以亿计 的赤贫农 民。 所有这些新兴国家都表示愿意成为新世界金融体系中 “负责任的利益相关者”， 但在看到真正的利益前，别期待他们会掏出钱包。 (作者：Pau1TaylOr) 基本面背离决定美元坚挺 【摩根士丹利 1O月20日】 我们不同意近期美元升值的原因仅仅在于 “去杠杆 化”的观点。虽然我们早已指出，在全球经济恶化的背景下，跨国避险行为将是推 动美元升值的强大动力，但基本面的一些重要因素也意味着美元理应坚挺。本文着 重分析了一项有利于美元的重要宏观因素：过去3年间，“事实美元区”的经常项 目 收支一直在稳步改善，而且可望在一年内实现完全的内部融资；另一方面，“事实 欧元区”则在不断恶化。 美元升值有坚实的基本面支撑 近期美元的回升与6、7月份的主流预期形成了鲜明对照。3-时，人们普遍认 为，美国的金融动荡有可能导致美元的暴跌。在欧元一美元汇率从1．55左右向略低 于1．0的价位推进的过程中，抛售欧元的行为遭受了广泛的质疑。即使在9月10日 欧元跌破 1．40美元之时，这种怀疑依然存在。然而，到10月初，随着欧元向1．35美 28 海外经济评论 国际大势 元的价位坚定下跌，评论家才不情愿地表示，“去杠杆化”行为是美元得以升值的 主要乃至唯一的原因。果真如此，那么一旦避险行为退潮，美元将回归跌势。 然而，我们不同意近期美元升值的原因仅仅在于 “去杠杆化”的观点。虽然我 们早已指出，跨国避险行为将推动美元升值，即推动其沿着 “美元微笑曲线”的左 侧上行；但美元之所以对欧元升值，还受到了一些基本面因素的推动。这就是说， 美元坚挺是实质性的、理所当然的： 首先，美联储大力放松银根，提早完成了大部分降息工作。在通胀忧虑主导市 场的时期中，联储的宽松政策令美元受到了惩罚，而欧洲央行的强硬反通胀立场则 令欧元得到奖赏。而今，鉴于全球经济减速愈加明显，而且众所周知，货币政策效 力的发挥存在着较长且不确定的时滞，因此欧洲央行的消极行动意味着欧元的风险 溢价。 第二，美、欧两地区的许多实有资金投资者 (相对于主要依靠借入资金进行投 资的杠杆投资者而言)持有欧元的份额过高，而持有美元的份额则过低。近期的跨 国避险行为很可能不会发生逆转，这就是说跨国风险不会在危机结束后恢复危机前 的水平。我们 曾指出，2003年 以来，美国的实有资金投资者大举向美国之外分散其 投资。之所以如此，部分原因就在于对美国经常项目赤字的忧虑，而庞大的赤字则 是美国信贷泡沫的反映。反过来，随着长期信贷周期的逆转，这批资本将有一部分 回流美国，其动力将来 自基本面因素，而非技术面因素，即避险行为所导致的、暂 时性的去杠杆化现象。 第三，在1．55—1．60美元的价位上，欧元的高估 已经极为严重。我们认为，欧 元区经济疲软的初步迹象引发了欧元回归正常价位的进程。对欧元而言，1．60美元 的价位是绝对无法持续的，在全球经济疲软之际就更是如此。 第四，自2005年4季度以来，美国经常项 目赤字的基本趋势一直在稳步改善， 这意味着美国对外融资需求的稳步下降。然而，大多数人却忽略了这一动向，认为 这并非决定美元汇率的重要因素。我们对此不敢苟同，本文正是以整个事实美元区 的融资需求为基础展开论证的。