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产能过剩与相关行业信用趋势展望 　　目前国内制造业产能过剩的行业较多，本文主要就相对来讲过剩表现较为典型、发债企业数量和发债规模较大的煤炭、钢铁、电解铝和水泥四个行业来谈。 　　过剩产能屡治屡增，政策实施效果甚微 　　近十年来，抑制产能过剩的相关政策被国务院、发改委、工信部等各部门及各级政府屡次提及。从煤炭行业的相关政策来看，为促进行业平稳发展，煤炭行业近年出台了企业整合重组、加大小煤矿关停力度等一系列相关文件，具体措施主要集中在煤炭消费目标责任管理、限制燃煤煤种、煤炭资源税改革、节能减排降碳工程。钢铁行业，提出限制产能扩张、加大淘汰力度、明确准入条件、设定节能减排目标、加强环保核查等，要继续淘汰落后冶炼产能1，500万吨、炼钢产能1，500万吨。关于电解铝行业治理产能过剩的文件更是频繁出台，主要集中在限制产能扩张、加大淘汰落后力度、取消用电价格优惠、支持向上游能源方向发展、加强环保核查等。水泥行业方面，政策主要为淘汰落后产能、规范行业准入标准、加快兼并重组等（见表1）。 　　虽然政策年年出，但是治理效果并不理想。从四个行业既有产能的增长情况来看，2009年的经济刺激政策出台后，固定资产投资增速均保持较高水平，产能增长迅速在2010-2011年体现出来。虽然在各种政策限制下，2012年固定资产投资增速有所放缓，但四个行业产能仍保持4%以上的增长速度。 　　从在建和拟建项目来看更加不容乐观，煤炭行业方面，虽然我们没能拿到全国具体关停产能数据，但是未来仍将增加9亿吨新增产能，从以往产能关停进度来看，新增产能应该远大于关停产能。钢铁行业近两年淘汰落后产能力度较大，尤其全国大部分地区陷入雾霾也给淘汰落后产能施加压力，扣除等量置换产能，未来计划淘汰产能达0.8亿吨，但是在建及拟建产能也有0.7亿吨，可以说短期内去产能效果并不明显。电解铝行业方面，目前产能为2，600万吨，2012年淘汰和关停产能为80万吨，而目前全国在建拟建产能在1，500万吨到2，000万吨之间，仅在新疆地区就达到1，300万吨以上，未来能否做到等量或者减量置换还很难说（见图1）。不难看出近年各种政策不断出台依然没能阻止电解铝产能的快速上升。水泥行业来看，受运输半径限制，不同地区产能过剩程度略有不同，但整体看，依旧是新增产能大于淘汰产能。从近年产能增长以及未来新增产能的情况，我们很遗憾的看到这些年依靠政策推动的产能过剩治理效果并不理想。 　　产能过剩行业供需矛盾不断加剧 　　在产能屡治屡增的情况下，供需矛盾不断加剧，供应过剩需求不足导致企业生产效率低下，盈利能力大幅下滑。 　　首先从供应端的产能利用率来看，2012年底，钢铁、电解铝、水泥的产能利用率分别只有73%左右，处于较低水平。这里需要特别说明的是水泥行业，水泥生产和销售具有很强的季节性特点，因此淡旺季产能利用率差距较大，平均来看行业内生产效率较高的企业产能利用率在80%左右，因此，水泥行业实际产能利用率相比其他几个过剩行业来讲，比数字显示的要高。 　　在产能集中度方面，除水泥行业外，粗钢和电解铝距行业规划目标值相距尚远。对煤炭行业来讲，我们用社会库存量来衡量供需情况，从2011年下半年开始，煤炭库存量急剧上升，在2012年四季度最高达到3.7亿吨，虽然2013年以来有所下降，但仍在3亿吨警戒线上。电解铝和钢铁库存量回落有各自的原因，前者主要是由于部分电解铝产能直接转化为铝加工品，后者主要是由于钢铁贸易商囤货的减少，但是生产企业的库存压力并没有下降。 　　从宏观经济形式来看，2013年下半年在一系列“稳增长”措施和三中全会的召开带来短暂利好带动下，经济增速有所反弹，但中国经济仍处在弱复苏状态。从十八届三中全会出台的一系列改革措施可以看出，政府未来更关注的是经济增长质量而不是增速。同时，在地方政府收入增速大幅放缓、债务负担持续增加的情况下，中央政府及发改委对大型项目审批速度或将有所减缓，进而对下游消费造成不利影响。 　　从制造业、基建和房地产开发投资累计同比增速来看，整体投资趋于平缓，尤其是2014年房地产行业低迷，而主要下游行业家电、汽车、电力设备产量也很难回到09、10年的高速增长阶段。 　　从主要产品价格来看，产能严重过剩，需求低迷，直接体现在产品价格的大幅下滑。其中，电解铝、钢铁、煤炭价格跌幅最大，下跌趋势一直延续到2014年上半年，尤其是电解铝价格近期一直维持在全国平均成本线以下。水泥价格方面，和其他制造业比较，水泥行业的季节性和运输范围限制这两个特性更为明显，整体看全国平均价格虽有下降，但下滑幅度相对收窄，不同区域水泥价格差距较大。例如东北地区，由于新增产能有限，协同效果显著，价格较为稳定；西南地区产能过剩比较严重，价格一直低于平均水平。 　　价格下跌导致企业盈利和获现能力大幅