明星绩效、反向交易与家族造星路径基于中国股票类基金的经验证据.pdfVIP

２０１５ 年第１ 期 暨南学报 （哲学社会科学版）　 总第１９２期 　　　　　 Ｎｏ．１　２０１５ Ｊｉｎａｎ Ｊｏｕｒｎａｌ （Ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙ ａｎｄ Ｓｏｃｉａｌ Ｓｃｉｅｎｃｅｓ）　　　　　 Ｓｕｍ Ｎｏ．１９２  明星绩效、反向交易与家族造星路径 ———基于中国股票类基金的经验证据 王晓晖 （广东财经大学　经济贸易学院，广东　广州　５１０３２０） 　　［摘　要］　在以总费用或绩效作为基金家族价值评价指标时，基金家族会以旗下低价值基金绩效为代 价通过反向交易行为实施绩效转移，这将使旗下高价值基金获得超额绩效，从而表明基金间反向交易行为是 家族造星行为的一条有效路径；当以年龄作为基金家族价值评价标准时，基金间反向交易行为对家族造星策 略的实现效果并不十分显著。 ［关键词］　明星绩效；反向交易；造星路径 ［中图分类号］　Ｆ８３０．３９　　［文献标识码］　Ａ　　［文章编号］　１０００－５０７２（２０１５）０１ －００６２－０７ 一、引　言 目前，基金家族已成为行业最为显著的特征，我国基金市场中绝大部分基金也是基金家族成 员。在基金家族结构下，家族设置不但可在资产管理、基金发行、投资研究质量等方面获得规模效 ① 应，而且其从品牌塑造和市场营销中所得获益也可降低投资者的投资成本 。与此同时，家族结构 也可能会扭曲基金经理投资行为，因为在追求家族整体利益时基金经理往往会忽略甚至损害基金 投资者的利益，基金家族可能为了提升更具价值成员基金的绩效而协调家族各成员基金的跨基金 ② 补贴行动，甚至不惜以牺牲成员基金的绩效为代价 。这种亲明星绩效家族造星策略的基本动因是 ③ 基金管理公司与基金持有者利益存在分歧的结果 。 在我国基金行业采用固定费率制度的特殊背景下，市场中基金家族跨基金补贴造星行为的基 本逻辑取向是竭力扩大家族总资产规模。基于基金绩效与资金流入间存在一种非对称性特征，即 高绩效基金会吸引大量的新资金流入，而在其绩效变差时却没有出现显著的资金净流出，投资者对 ④ 基金绩效这一非对称性选择效应会使明星基金从明星绩效中获得非对称性利益 ；而且，在基金家 　［收稿日期］　２０１４ －０６ －１８ 　［作者简介］　王晓晖（１９７３—），男，湖北武汉人，广东财经大学经济贸易学院讲师，管理学博士，主要从事基金投资与资本市场研究。 　［基金项目］　教育部人文社会科学研究青年基金项目《明星效应下基金家族价值偏爱及家族造星策略有效性研究》（批准号： １３ＹＪＣ７９０１５０）； 中央高校基本科研业务费专项资金项目《基金投资风格漂移与股市波动性效应研究》（批准号：２０１３ＺＢ００１６）。 　① Ｎａｎｄａ Ｖ．，Ｗａｎｇ Ｚ．Ｊ．，Ｚｈｅｎｇ Ｌ．，“Ｆａｍｉｌｙ Ｖａｌｕｅｓ ａｎｄ ｔｈｅ Ｓｔａｒ Ｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎ：Ｓｔｒａｔｅｇｉｅｓ ｏｆ Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄ Ｆａｍｉｌｉｅｓ”，Ｒｅｖｉｅｗ ｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ Ｓｔｕｄｉｅｓ，Ｖｏｌ．１７，Ｎｏ．３（２００４），ｐｐ．６６７ －６７０． 　② ＧａｓｐａｒＪ．，ＭａｓｓａＭ．，ＭａｔｏｓＰ．，“Ｆａｖｏｒｉｔｉｓｍｉｎ Ｍｕｔｕａｌ Ｆｕｎｄ Ｆａｍｉｌｉｅｓ？Ｅｖｉｄｅｎｃｅ ｏｎ Ｓｔｒａｔｅｇｉｃ Ｃｒｏｓｓｆｕｎｄ Ｓｕｂｓｉｄｉｚａｔｉｏｎ”，ＴｈｅＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉ ｎａｎｃｅ，Ｖｏｌ．６１，Ｎｏ．１（Ｆｅｂｒｕａｒｙ２００６），ｐｐ．７３ －１０４． 　③ Ｇｒｕｂｅｒ Ｍ．Ｊ．，“ＡｎｏｔｈｅｒＰｕｚ