个人投资者情绪、机构投资者情绪与证券市场指数收益——基于VAR模型的实证分析.pdfVIP

《上海金融~2015年第 1期 鹿 坪 ，田 甜 ，姚海鑫 。 (。-21辽宁大学商学院， 辽宁沈阳 110136) 摘要 ：基于VAR模型．运用Granger因果关系检验、脉冲响应函数和方差分解，对 中国2005～2013年期间 个人投资者情绪、机构投资者情绪与沪深股指收益之间的动态影响以及投资者情绪对股指收益的预测能力进 行分析。研究结果表明，我国股市中的机构投资者并非理性交易者，其投资行为仍然受到情绪的显著影响。我国 股市的总体情绪仍然被个人投资者所主导，机构投资者的影响力有限，尚没有充分发挥市场稳定器的作用。个 人和机构投资者情绪对股指收益有显著影响，并具有一定的预测力。 关键词：个人投资者情绪；机构投资者情绪 ；股指收益；脉冲响应；方差分解 JEL分类号：G21 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1006—1428(2015)01—0065—06 DOI：10．1391o／j．cnki．shjr．2015．01．012 一 、 引言 Brown和 Cliff(20051的证据表明股价波动驱动了投资 DeLong等 (1990)首先提出了噪音交易者影响资 者情绪，而非投资者情绪驱动了股票回报 。因此，本文 产价格的理论模型f简称 DSSW模型)。该模型包括两 将投资者情绪视为内生变量．研究投资者情绪究竟是 类交易者 ：拥有信息的理性交易者 ，他们不受情绪影 证券市场价格行为的原因还是结果。此外，本文将投 响。理性地预期资产价格 ；缺乏信息的噪音交易者 ，他 资者情绪区分为机构投资者情绪与个人投资者情绪 ， 们经历非理性情绪的波动，过于乐观或悲观的预期导 将个人投资者情绪、机构投资者情绪与股指收益纳入 致金融资产的错误定价 。在 DSSW模型 中，理性交易 一 个系统．研究它们之间的动态影响。 者与噪音交易者相互竞争。理性交易者推动资产价格 二 、相关文献评述 等于其预期未来现金流量的合理折现值，但同时他们 关于投资者情绪与金融资产价格的文献主要涉 面临交易成本 以及噪音交易者随机情绪的影响，这些 及两类研究。一类文献是关于投资者情绪的计量 。投 因素阻碍了他们采取完全相反的头寸来纠正噪音交 资考精锗指数的构建主要有 “自下而上”和 “自上而 易者导致的错误定价。因此 ，错误定价来源于两个因 下”两种方法。自下而上的方法运用单个投资者的心 素 ：噪音交易者的情绪波动和套利的局限性。 理偏差(例如过度 自信 、代表性和谨慎性1来解释投资 自DSSW模型后 ．许多学者试图从经验上检验投 者对市场信息的反应不足和反应过度(Baker和Wur— 资者情绪与股价之间的关系。很多文献都证明了投资 gler，2007)。将单个投资者加总，这些模型就能预测整 者情绪对股票回报具有预测力f例如 ，Schmeling，2009； 个市场的投资者情绪、股票价格和交易量。但 由于真 Lux，20111。然而 ，这些文献都假定投资者情绪是一个 实的投资者和市场非常复杂，很难简单地用几个心理 外生变量 ．忽略了股价变动对投资者情绪的影响。 偏差和交易摩擦加以概括 ．因此近年来的学者纷纷采 辽宁省教育厅社会科学规划基金项 目f项 目编号：W2012002)。 收稿 日期 ：2014—10—05 作者简介 ：鹿坪 (1980一)，男 ，辽宁沈阳人 ，辽宁大学商学院博士研究生 ； 田甜 (1981一)，女，辽宁鞍山人，辽宁大学商学院博士研究生； 姚海鑫 (1962一)，男 ，辽宁北镇人 ，辽宁大学商学院教授 、博士生导师 ，经济学博士 。 65