基于经营性期权投资决策.pdfVIP

第l9卷第4期 ( 第 106期 ) 系 统 I 程 V0】．19．No 4 2001年7月 SystemsEngineering Ju[．2Ool 文章编号 ：1001—4098(2001)04—0058—03 基于经营性期权的投资决策 何 晓洁 (中南 大学 工商管理学院，湖南 长沙 410083) 摘 要 ：经营性期扭使投 资者能有效地规避投 资风险 ，并对有利壮志加 以充分刊用 考虑经营 性斯般詹 ．般 资项 目的最优 决策将发生变化 。在利润最大化 目标 下 ．经营性期 权的执 行与 否祷 直接影响到投 资总收益 ，从而影响 目的决策 末文主要研完考虐段 资缩减 期权和投 资扩展 期权詹 ．投讦项 目的最优 决羔 。 关键词 ：经营性期担 ；资舂量 ；捷策 中圈分类号 ：F069．9 文献标识码 ：A 经济活动中不确定性是普遍存在的，经济社皇环境的不同以及投资}面目内部发生的变化对投资项 日都 会产生有利和不利两种影响。为 了有效地避免这种投资风睦 ．投资者可 “拥 有根据实发事件 的状态进 行相机 选择 的权利 ．通过这种权 利 的实施 ．投资者使投资项 目向有利 的方 向发展 ．这种相机选择 的权利和作 为金融衍 生工具之一的期权 的性质是一致 的。由于这种期权是在投资项 目的经营过程 中产生 的，目而是经营性期权 。其 赋于期权持有 者根据台同履约的权利而非义务．期权持有者的费用是有眼的 (以权利金 为限)，而收益可能是 无限的(看涨期权 或有限的(看趺期权 )。当或有事件的发生对 自己有利时 ，选择执行期权 获得收益 ；而当或 有事件 的发生于 己不利时．则 以有限的费用选择不执行期极 。如此 ．投资者通过对期权 的选择性执行就可 以对 投资过程 中不确定性的有利状志加 充分的利用 ，而对不利状态加 有效 的规避 显然．投 资项 目决策的 目标就是 吏项 目的价值选到景大 ．而投资J 日决策的主要 内容之一是决定投资资 本量 在通常使用净现值法时 ，就是使拄资项 目的净现值达到最大．并决定初始资本投^量 但是 ．在考虑投资 过程中的经营性期权后．期权的执 行与 否将对项 目的 收益产生影响 ．从而投资项 日最优决策将发生变化。 1 经营性期权 投资中的经营性期权主要有 (1)投 资缩减期权 缩减投贳的期杞在形式上等f『于『标 的为股票 的看跌期权 如果不利状 态发生 ，投资者 可 不同程度地缩减该投资成车 ． 使其产出规模可以在未来进行缩减 (2)投资扩展期杞l 扩展投囊的期杞在形式上等价于标的为股票的看涨期权 当有利状态发生时．即该投 资项 目的产出和销售情况 比预期 的要好．此时为了生产更多约产品 ．投资者可以不同程度地扩大其投资规模， 增加生产能力 当然 ，经营性期枉还包括投资延缓期根 、投资撤 消期权及投资转换期权 ，它们都是缩减期权或扩展期权的 萼昌馨篙 5一)，毒．江酉人．中南大学工商管理学院讲师。 第 期 何硗洁 ：基于经营性期枉 的投资决策 衍生 本文只讨论与投 资缩减期权和投资扩展期权相关的投资决策 投资者若持有投资缩减期权，即看跌期权 ，在不利状态发生时 ．将部分投资资卒出售变现 ．f旦是这种出售 行为一般是有成本的，它体现在投资资丰的未来出售价格要小于投资资本的当前购买f格上 ；同样 ，若投 资者 持有投资扩展期权 ．即看涨期杠 ．在有利状态发生时追加投资 ，这种追加行为也是有成本的，它体现在投 资资 本的来来赡要价格要大于当前购买价格上 2 投资决策 2．1 基本分析 假定 ：投资项 目寿命期为两期 。其中第一期为确定型投资，第二期为不确定型投 资 为投 资者固持有经 营性期权而支付的权利金 ．为贴现率 不考虑萁他交易成本 。 在第一期 ，设投入资本量为 ；单位成本为 r；收益为 ，(-) 萁 中，(-)是 的严格递增 凸函数 。在第二 期 ．设投入资本量 为k；e为不确定随机变量 ，其分布函数 为 ，(e)；收益为 (，e】；资本 收益率