董事会独立性，管理者过度自信与资本结构决策.pdfVIP

投融资管理篇 董事会独立性，管理者过度自信与资本结构决策幸 江伟 摘要：本文以我国上市公司总经理的年龄、任职时间、两职兼任情况以及jr：作背景作为管理 者过度自信的替代变量，具体考察了管理者的过度自信行为对我国上市公司资本结构决策的 影响，研究结果表明：总经理的年龄越大，任职时间越长，以及当总经理拥有技术类jI：作背 景时，总经理的过度自信行为越弱，总经理越选择较低的负债比率，而当总经理同时兼任董 事长时，总经理的过度自信行为越强，总经理越选择较高的负债比率：进一步地研究发现， 董事会独立性的增强可以弱化总经理的过度自信行为，冈此总经理过度自信与公司负债比率 之间的正相关关系有所减弱。本文的研究意义不仅在丁．丰富和拓展了国内外的相关研究成 果，而且有助丁我们从管理者的个人特征方面来理解我国上市公司的资本结构决策。 关键词：管理者过度自信 资本结构 董事会独立性 问题的提出 作为公司财务学的三大决策体系之一，资本结构决策受哪些因素的影响一直是学者们研 式拉开了财务学界对资本结构理论研究的序幕，学者们在逐渐放松“MM定理”假设的条件 下提出了各种资本结构理论，试图解释现实公司对资本结构的选择，例女1权衡理论、信号传 递理论、新优序融资理论、自由现金流量假说以及资本结构与公司控制权市场理论等等。虽 然这些理论的提出增进了人们对企业资本结构决策的认识，但是这些资本结构理论都建立在 人尤其管理者是理性的假没基础之上。心理学的研究发现，人并1F完全理性的，表征之一就 是人们的过度臼信行为，而且相对于一般人，掌握公司控制权的管理者更倾向丁表现出过度 自信。管理者过度自信行为的存在动摇了传统公司财务学的重要基彳i之一，即理性人假设， 由此学者们开始了行为公司财务学的研究，主要探讨管理者的啦理性行为尤其是过度自信行 为会对公司的融资决策产生影响。就国内的研究而言，鲜有学者考察管理者的过度自信行为 对公司资本结构决策的影响，余明桂，夏新平和邹振松(2006)虽然就管理者过度自信对公 司融资决策的影响作了初步的尝试，但是他们对管理者过度自信的度量还有待商榷。针对以 上研究背景，本文以我国上市公司总经理的年龄、任职时间、两职兼任情况以及j【作背景作 为管理者过度自信的替代变量∞，具体考察我国上市公司管理者的过度自信行为对公司资本 结构决策的影响。 全文的余卜．部分结构如下：第二部分为文献闸顾；第二部分为理论分析与研究假设； 第四部分为本文的研究设计；第五部分为实证结果及分析：第人部分为结论及启示。 ‘奉研究得到困家臼然科学恭金项目“管理者过度自信与企业融资决策研究”和韪南大学 会计系育题罐金(2007)的资助。 ‘D矗：此之前，耩十投资者过度自信的行为金融学研究已经取得丫乖硕的研究成果(Kyle和Wang，1997： Odean，1998；等等)。 ∞之所以研究总经理，足冈为相对于一般的管理者。总经理对公司的经营决策拥有更多的话语权，因 此。总经理的过度自信行为殳能反映扫：公司的资本结构决镱．I：． 235 第十四届中国财务学年会暨财务理论与实务论坛 二．文献回顾 传统的理性人假设认为，人在做决策时存在一致的信念(consistentbeliefs)和一致的偏 好(coherent preferences)，也就是说，当接收到新信息时，人们根据贝叶斯法则来正确地调 整他们的信念，在信念给定的情况下，人们根据例如主观期望效用最大化这样的标准来做出 过度自信行为是指人们在做决策时对自身能力和知识面的高估而产生的偏筹，由此产生的后 果就是人们在做决策时会高估决策获得成功的可能性，并低估与决策相关的风险。人的过度 Alicke，1985)，例如，当闯及人们的驾驶技能时，绝大多数的受访者都认为自己的驾驶技 能要好于平均水平(Svenson，1981)。这样的“好于平均”效应会影响人们的冈果归因，因 为人们预期自己的行为会取得成功，结果使得人们把成功的结果归咎为自身的能力，而把失 败的结果归咎为坏的运气，由此进一步增强了人们的过度自信(Miller和Ross，1975)。另 外，人们对未来前景的过度乐观也能强化人们的过度自信，尤