人民币汇率制度改革和微观形成机制研究.pdfVIP

【现代管理】 人民币汇率制度改革 与微观形成机制研究 □高新宇1 张丽杰2 （1．中国人民银行沈阳分行 货币信贷处，辽宁 沈阳 110001） （2 ．辽宁省物价局 价格监测中心， 辽宁 沈阳 110000） 摘要：人民币汇率制度改革后，如何确定合理的汇率水平和改进汇率形成机制仍然是一个值得关注的课题。 本文首先对人民币汇率调整的趋势进行了判断。然后，针对当前汇率形成机制中存在的问题，探讨了微观视角 下人民币汇率形成机制进一步改革的思路和对策，主要包括交易规则的设计，交易产品的创新以及相关配套设 施的建设。 关键词：人民币升值；汇率制度改革；微观形成机制 〔中图分类号〕F822．1 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕 1003－6547 （2009）09－0214－02 一、人民币汇率改革的进程 要采取渐进的方式。 2005年7月21 日，中国人民银行宣布放弃单一盯住美元 由于中国经济对出口增长的高度依赖性以及经济结构和 的汇率政策，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进 经济体制上的一系列问题，中国经济恐难承受短时间内汇率 行调节、有管理的浮动汇率制度。四年来，人民币汇率改 大幅度升值的冲击。比较安全的做法是通过 “试错”，逐步 革取得了显著成效。一是汇率弹性不断增强，人民币对美 向 “均衡汇率”靠近。人民银行副行长吴晓灵在一次论坛上 元的波动幅度从汇改后的接近100个基点扩大到2008年12月 也曾表示，在金融体系不是很健全、经济结构不够合理的情 的1000多个基点；二是汇率水平呈现小步慢走的升值趋势， 况下，过早实现汇率比较大的灵活性，将可能对社会经济生 2008年5月人民币对美元汇率中间价较汇改前升值19．26％， 活产生巨大的损害。因此，人民币汇率调整是一个渐进的过 较汇改后升值16．86％。2009年3月以来，人民币实际有效汇 程，将人民币积累的市场能量和投机能量逐渐释放，以国际 率连续三月下跌，人民币兑美元呈现相对稳定的态势，即 收支总体平衡为基准点，逐渐将人民币汇率调整到适合的水 于6．81－6．85范围内波动；三是外汇市场建设步伐加快，外 平上。 汇市场发现价格、规避风险的功能有所增强。 三、人民币汇率微观形成机制改革与制度设计 二、人民币汇率变动趋势的判断———“货币错配”视角 1．外汇市场交易规则的设计 下的诠释 价格形成机制的合理选择对市场的流动性至关重要。从 发展中国家在汇率制度的改革中，普遍存在着货币错 价格形成的过程考察，汇率的微观形成机制主要有两种，分 配的问题。根据戈登斯坦（Goldstein）的定义，所谓 “货币 别是指令驱动方式和报价驱动方式（也就是做市商交易）。 错配”是指在权益的净值或净收入（或两者兼而有之）对 对于国内的外汇交易市场，引入做市商制度将有效改善我国 汇率的变动非常敏感时，就出现了所谓的 “货币错配”。就 外汇市场中流动性低、市场不活跃的状况，逐步弱化中央银 发展中国家而言，由于国内货币无法在国际经济交往中使 行在外汇交易市场中的强势地位。但是从长期来看高效的价 用，其资产／ 负债、收入／ 支出便呈现多种货币并存的局面， 格形成机制并不应仅限于此，为避免做市商对市场的垄断， “货币错配”成为常态。 需要在做市商制度中引入竞争机制。 将外币资产和外币负债综合起来看，我国的外债规模 2．交易产品的创新 小于外币资产规模，因此，中国货币错配风险的性质与爆 在汇率剧烈波动的市场环境下，对汇率风险的管理将日 发金融危机的多数发展中国家正好相反