上市中小企业融资结构和公司绩效实证研究.pdfVIP

研究与探索 STUDY AND EXPLOR E 上市中小企业融资结构与公司绩效实证研究 暨南大学 乐 娜 随着市场经济的发展，中小企业在我国经济中的地位日益明 与长期有息负债率没有显著关系外，与其他负债指标也呈现负相 显。据统计，截至2007年底，中小企业数量已占我国企业总数的98% 关关系，总资产负债率与短期有息负债率和资本化率之间、短期有 以上，中小企业在创造新增的就业机会方面的比例高达80%，在全 息负债率与资本化率之间存在显著相关性；在四个负债率指标中， 国工业企业总产值及其利润中占的比例分别达60%和40% 。由此可 短期有息负债率对净资产收益率的影响最大。江波（2006）以净资 见，中小企业在国民经济中发挥着不可替代的作用。随着中小企业 产收益率、主营业务资产收益率作为因变量，以资产负债率、管理 规模的扩大和产业升级的需要，中小企业发展却受到资金短缺的困 者持股、股权集中度、股东人数为自变量，运用多因素回归分析方 扰。 目前针对于我国中小企业进行上市融资的仅有中小企业板，但 法发现：上市公司财务杠杆与公司绩效呈显著负相关关系；上市公 上市门槛比较高。中小企业上市之后应该采取何种融资方式，以及 司管理者持股比例与净资产收益率关系不明显，与主营业务资产 如何组建公司融资结构，从而使得效益最大化仍是一个难题。国内 收益率呈弱正相关关系；第一大股东的国有性质与公司绩效显著 外对于中小企业融资问题的研究较多，本文在已有的理论基础上， 负相关；股东人数与公司绩效呈显著负相关关系。 研究我国上市中小企业应如何充分利用现有的融资渠道，来达到效 二、上市中小企业融资结构与公司绩效实证分析 益最大化。 （一）样本及指标选取样本选取：由于我国中小板起步较晚，中 一、文献回顾 小企业大部分是在2005年以后上市，而上市以前的数据较难取得。 （一）国外研究Long和Maltiz （1985）对上市公司盈利能力与杠 另外，上市后企业融资结构一般会有加大调整，因此，选取的数据为 杆比率的关系进行研究，得出公司盈利能力与公司杠杆比率正相 上市后的数据才会有较强的可比性，由于大部分公司2008年度数据 关，而Rajan Zingales （1995）同样对上市公司盈利能力与杠杆比率 还未公布，故选取2005年至2007年274家上市中小企业为样本框。 关系进行研究，得出公司盈利能力与公司杠杆比率负相关的关系。 指标选取：选取的衡量公司融资结构的指标为资产负债率 K.Shah （1994）通过对公司的资本结构与股票价格进行实证分析， （TDR），流动比率（CR）和速动比率（QR），选取的衡量公司绩效的 发现公司股票价格随财务杠杠的增加而上升，随财务杠杠的减少 指标为净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）。 而下降。Maksimovic （1996）通过对股票市场的规模与负债率的关 （二）模型建立净资产收益率反映企业股东权益的收入水平， 系进行研究，发现股票市场的规模对总资产负债率以及短期有息 该指标越高，说明投资带来的收益越高。本文选取净资产收益率 负债率的影响均不显著，对长期有息资产负债率系数为正。Steen （ROE）为衡量公司绩效的因变量，资产负债率（TDR）为影响净资 thomsen和Torben Pedersen （2000）通过对欧洲12国的435家最大样 产收益率的因素指标，从而研究中小企业债务与权益两种融资比 本公司的研究发现，在控制了行业、资本结构及国家效应等差异变 率对公司绩效的影响。因此建立模型1： 量之后，股权集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。 ROE= a1 +b1 TDR + ui1 （二）国内研究陈小悦、李晨（1995）利用单因素回归模型，对 模型1验证中小企业业绩与其总资产负债率之间是否存在线 股市收益和负债权益比率进行分析，发现股市收益与负债权益比 性关系及其变动的方向和关系的密切程度。 率呈负相关关系。施东晖（2000）对资产收益率和股权集中度进行 同时，