房地产上市公司资本结构治理效应研究.pdfVIP

第 11卷 第 1期 VoL11。NO．1 2011钲 1月 Jan．， 2011 房地产上市公司资本结构治理效应研究 黄 翔 (福州外语外贸职业技术学院，福州 350018) 摘要 ：选取沪深两市81家A股房地产上市公司作为样本 ，研 究其2007--2009年的财务数据 ，对其 资本结构与业绩进行 描述性分析和回归分析 ，从而探求房地产上市公司资本结构 的治理效应 。研 究结果显示：房地产上市公司的资本结构 与其业绩之间具有显著的二次函数关系，资本结构对其综合业绩产生 “倒 U型”的影响关系，目前的资本结构有着一定 产科和技T删y∞盯 的正向治理效应 ，但仍然存在优化空间。认为房地产上市公司应结合公司的盈利性来动态调整资本结构 。 关键词 ：房地产 ；上市公司；资本结构 ；治理效应 ；公司业绩 中图分类号 ：F272 文献标志码 ：A 文章编号 ：1671—1807(2011)O1—0085—04 改革开放 3O多年来 ，房地产行业 已成为中国国 的是权衡理论和优序融资理论 。而这两种主导理论 民经济的重要支柱产业 ，其突出的社会地位已悄然确 在资本结构与公司业绩 的关系这一问题上的研究结 立，对社会进步 、国民经济 的作用和影响正在 日益扩 论是相悖的。权衡理论是在考虑代理成本 、财务危机 业 大。房地产行业普遍存在较高的资产负债率 ，甚至有 成本和税收 的情况下对资本结构与公司业绩的关系 的公司资本结构十分异常。自20世纪 80年代以来 ， 作出了解释 ：负债虽然可以为公司带来节税收益 ，但 不同产业资本结构的差异已引起理论界的重视 。因 同时也会增加公司的财务风险、经营风险。Myers和 此 ，房地产行业独特的资本结构是否是有效的决策、 Majluf提出的优序融资理论则是建立在信息不对称 为房地产公司带来何种治理效应是值得研究的课题 。 的基础上，认为 ：公司在融资时应首先考虑 内部融资， 本文拟以房地产上市公司为样本 ，研究其 目前的资本 其次考虑利用无风险或低风险负债融资；最后才考虑 结构决策是否合理 ，通过对房地产上市公司的资本结 股权融资的方式。根据优序融资理论可推出：当公司 构与其业绩进行描述性分析和回归分析，从而探求房 拥有 良好 的经 营业绩 时，才可能增加公司内部 的积 地产上市公司资本结构的治理效应。 累 ，则公司更有可能从内部进行融资以满足其资金的 1 资本结构治理效应 的理论分析 需求 ，所以可推出业绩优 良的公司拥有较低的资产负 资本结构治理效应一直是资本结构研究领域 的 债率 ]。也就是说，优序融资理论在公司资本结构和 热点问题 ，但由于研究对象、假设的不同，目前国内外 业绩关系这一问题上得出了与权衡理论相反的结论 ： 学者对资本结构的治理效应 问题 尚未达成一致 的结 财务杠杆 比率与业绩之间存在着负相关的关系-3]。 论。关于资本结构与业绩关系的理论 ，首先要提到的 虽然各类资本结构理论对公司资本结构 的治理 就是现代资本结构理论的基石——MM 定理 ，这是 效应所作的解释存在较大差异 ，但这些理论都认为公 由美国学者 Modigliani和 Miller于 1958年提出的。 司的资本结构决策这种理财行为与公司业绩是存在 MM 定理表明，在假设 的理想世界里 ，公司的资本结 相关性的。因而，可 以得出这样 的结论 ：至少从理论 构与公司价值无关 。为 了更适应 实 际情况 ，后来 上来说 ，房地产上市公司的资本结构决策与其业绩之 Modigliani和 Mil