证券投资基金与公司高管报酬的关系研究.pdfVIP

2010年第3期 山东社会科学 No．3 总第175期 SHANDONGSOCIALSCIENCES GeneralNo．175 证券投资基金与公司高管报酬的关系研究 高培涛 (山东大学管理学院，山东济南250100) [摘要] 以2005—2008年A股上市公司的混合横截面数据作为样本，采用OLS和WLS方法考察了证 券投资基金持股比例与上市公司高管报酬之间的关系，检验了证券投资基金的监督角色假设。实证研究发 现：基金持股比例与上市公司高管报酬之间呈显著的倒U型关系，并显著增强高管报酬对绩效的敏感性；基 金平均持股比例与高管报酬负相关，并增强了报酬——绩效的敏感性，但两项统计结果并不显著。总体而 言。基金对高管报酬起到了一定的监督作用。 【关键词]证券投资基金；管理主权；高管报酬；报酬——绩效 【中图分类号】F276．6[文献标识码]A【文章编号】1003--4145[2010]03—0137—04 一、引言 比例对高管报酬是否会有所限制?二是基金持股比例是否 高管报酬是公司治理领域中的一项重要内容。使用基于 增强了高管报酬对公司绩效的敏感性? 绩效的报酬契约，股东町以为高层管理者提供激励，从而缓 二、理论分析与研究假设 解二者之间的代理问题。然而，在公司治理不善、管理主权 在机构投资者监督角色这一问题上，学者们存在不同的 膨胀的情况下，高管报酬会脱离公司绩效出现过快地增长， 造成对股东利益的损害。自上世纪八、九十年代美困“股东 监督假说，认为相对于大量分散的中小股东来说，机构持股 积极主义”兴起以来，机构投资者逐渐成为一种重要的公司 存在各种监督优势能保护自已的利益不被侵害，因而会对公 治理机制，它不仅极大地改变了英、美等围股权极度分散、经 司治理起积极作用；策略联盟假说和利益冲突假说，认为机 理人主导的外部治理模式，而且也强劲地冲击着日、德等以 构股东有可能和管理层合谋或屈服于管理层，冈而不会促进 主银行及交义持股为特点的内部治理模式。另外，作为公司 公司治理水平的提升其至还会起相反的作用。的确，学术界 治理的一种重要创新，机构投资者参与公司治理也为很多新 有大量的实证研究以不同的结论分别支持了这三种假说。 兴市场国家所借鉴。 但事实上，从机构参与公司治理的历史上看，机构对公司的 为稳定我国资本市场及提高公司治理水平，我国机构投 监督并不是一种主动的治理行为，而是一种被动治理，是机 资者在各类政策的推动和利益的诱导下，近十年来出现了 “超常规”的发展，而证券投资基金(以下简称“基金”)作为 lence)三种策略之间进行监督成本一收益比较之后的策略 我国资本市场上最大的机构投资者更是实现了跨跃式发展。 选择。 eta1．(1988)埘机构投资者的划分标准，证 有数据显示，截至2009年7月底，我国6l家基会管理公司 根据Briekley 共管理502只基金，基金总份额高达2．29万亿份，基金净值券投资基会由于与所投资的上市公司是一种纯粹的投资关 达2．55万亿元，分别是1998年的12．2倍、100．4倍和229系，(潜在的)商业关系很少甚至没有，因而属于压力抵抗型 倍。然而，受2008年全球金融危机的影响，在经济下滑及职 机构投资者。Parthiban，eta1．(1998)认为，像公共基金、福 工收入普遍下降的时候，我国上市公司高管报酬脱离公司绩 利基金这样的压力抵抗型机构由于与上市公司不存在潜在 效过快增长的现象，不仅引起r全社会的关注，也引起了基 的商业关系，所以会对高管报酬政策进行监督，其持股水平 金股东们的忧虑。同时，基金外部股东对高管报酬的监督作 与高管报酬负相关而与长期