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股权激励中声誉机制框架研究 何凯王瑞华 摘要：国内外学者探讨股权激励时，多从现金流角度，没有发现股权激励带来的声誉收益。本文 分别从经理人获得的声誉报酬、上市公司获得的声誉收益、上市公司股东获得的声誉收益等角度探讨了股 权激励声誉机制提供的增量的、不可消减的信息，为股权激励决策发现了新的激励信息，丰富了股权激励 的决策维度，使得一些净现值为负的股权激励成为可能。 关键词：股权激励声誉机制研究 中图分类号：F830．91文献标识码：A 文章编号：1001—2338(2015)03—0043—07 作者简介：何凯，男，中央财经大学会计学院博士研究生。研究方向：碳金融与会计。 王瑞华，男，中央财经大学商学院院长兼MBA中心主任、教授、博士生导师。研究方向：财 务会计、成本会计和独立审计。 目前国内外学者的大量文献在探讨股权激励决策时，更多的是集中于福利动机和激励动机的讨 论分析，形成了二元比较的固化思维。本文从股权激励声誉机制带来的增量信息这一新的视角，为股 权激励决策发现了新的激励信息，从经理人获得的声誉报酬、上市公司获得的声誉收益、所有者低成 本低风险获得的关于经理人个人特质信息收益等方面探讨了股权激励声誉机制，这有助于进一步提 高上市公司股权激励的决策效率和效益，使得一些净现值为负的股权激励成为可能。这在今天，特别 是在国企改革、混合所有制试点、股权激励试点改革的关键时刻，更具有现实指导意义。 一、股权激励原理 管理者存在行为偏差，但可以通过多种监督激励机制进行约束，其中薪酬机制的调整成本较低、 调整机制灵活、以管理者行为为目标的准确性较高，因此通过灵活设计股权激励计划可以有效约束管 理者行为偏差。 股权激励是以股票为基础的激励体系，可以使管理者与股东风险共担、利润共享，使管理者在决 策时与股东利益一致、目标一致，减少和消除阻碍股东利益最大化的行为。Jensen和Murphy…认为， 股权激励可以有效缓解管理层与公司股东间的代理问题，降低由此产生的代理成本。对此国内学者 也有类似研究，程仲鸣、夏银桂心1发现，在我国的制度背景下，政府干预下的内部人控制是最大特点， 经理人几乎无法分享剩余收益，在监督不足情况下，过度在职消费、滥用资金倾向明显，产生了较高的 代理成本。另一方面，股权激励有助于风险回避、消极保守的管理者承担风险，抓住机遇，降低机会损 失，获取收益。Hall和Murphy∞1发现，对经理人进行股票激励，即使股价较低，经理人仍然会选择持 有公司所有权；但股票期权激励则不同，在行权期限中，公司的股价如果始终低于行权价格时，经理人 43 万方数据 的报酬为零。经理人只有在公司的股价高于行权价格时，才会获得报酬。股票期权激励这种非对称 的结构特点会对公司经理人产生积极的影响，能够改变经理人风险一收益曲线，促使经理人进行风险 决策时接受风险较高的项目，从而避免经理人因决策过于回避风险、过于懒惰消极而导致的机会损失 W．Watts．Ross 问题。Smith，Clifford LHl从管理者财富是否具有“凸性”(即财富是否由于企业价值 的波动性而提高)角度出发，探讨了期权与股票在激励方面的区别，他认为期权更具有凸性，更易降 低管理者投资中的风险回避，特别是在不确定性环境中。徐倩阳1认为，股权激励有助于降低不确定 性环境中的代理成本，有助于抑制过度投资、缓解投资不足。因此，通过股权激励机制，授予企业管理 者一定的股票期权，使其分享企业经营的剩余收益，可以在一定程度上使得经理人或雇员个人的效用 函数与公司价值曲线趋同，承受近似相同的收益和风险。这样就能通过制度模式引导个人利益与企 业股东利益一致，有效降低代理成本，提高公司业绩和股东财富。 二、股权激励研究现状与存在的问题 随着现在企业制度的逐步确立，公司所有权与经营权不断分离，产生了管理者与投资者之间的