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海外市场场外利率衍生品发展研究 王 玮 （来源机构：中国金融期货交易所；提交时间：2013-11-25 ） 【摘要】利率衍生产品作为最基础的衍生工具，在风险管 h t t p : 理和资产配置过程中发挥着非常重要的作用。海外市场利率衍生 / / w w 产品自 1975 年产生以来，场内和场外产品互相促进、互为补充， w . c 至今已取得长远而深刻的发展。报告首先回顾了利率衍生品的产 i f d . c 生与发展历史：布雷顿森林体系崩溃后利率波动幅度加剧，是利 o m . 率衍生品产生的重要契机。 报告随后介绍了主要场外利率衍生 c n 品中的功能特点、持仓规模和投资者结构：利率互换的规模最大； 在投资者结构上，从持仓比例看，大型商业银行约占 50%，其他 金融机构约占 40% ，非金融类客户占比不足 10%。最后，报告认 为债券市场发展水平和利率市场化程度是影响利率衍生产品发 展的重要因素。场内标准化的利率衍生产品，为场外利率衍生产 品提供最基础的支持，因此，我国要稳步推进利率衍生品交易， 注意场内和场外利率衍生产品市场协调发展。 关 键 词：海外市场 场外 利率衍生品 报告归类：固定收益类 行业类 1 目前，我国利率市场化改革已取得重大进展，除存贷款利率 之外的其他利率已基本实现市场化定价。但是，利率市场化在促 进金融资产价格发现和金融资源有效配置的同时，也使得利率波 动幅度大幅增加，个人、企业和金融机构面临的利率风险愈大， 迫切需要管理利率风险的工具和手段。因此，促进我国利率衍生 品市场的发展和完善，是在新的形势下进一步完善金融市场体制、 促进经济发展的必要条件。本文首先简单回顾了利率衍生品的发 展历史。在此基础上，详细介绍了远期利率协议、利率互换、场 外利率期权的发展状况，以期对我国利率衍生品市场的发展提供 有益的借鉴。 一、利率衍生品产生和发展 自20 世纪 70 年代起，尤其是布雷顿森林体系崩溃后，利率 的不确定性开始逐渐加剧，利率波动幅度也越来越大，以致越来 越多的金融机构不愿对长期利率做出承诺，借贷双方开始采用浮 动利率。到 80 年代，浮动利率已经在借贷领域得到广泛应用， 使得贷方能更好的控制其利率风险暴露，但与此同时，利率风险 也就被转嫁给了借方。于是，能有效控制利率风险的金融产品开 始逐渐产生，并在市场上受到了欢迎。从交易存在的场所分，可 以分为场内利率衍生品和场外利率衍生品。前者是指所有的供求 方集中在交易所进行竞价交易的利率衍生品，如利率期货、利率 期货期权和利率期权产品。后者主要指交易双方直接通过电话或 2 者电子网络等方式直接交易的方式进行交易的利率衍生品，包括 利率互换、远期利率协议和场外利率期权等产品。 从产生的时间顺序来看，最早出现的利率衍生产品是利率期 货。1975 年 10 月，芝加哥期货交易所推出了政府国民抵押贷款 协会（GNMA ）抵押凭证期货合约，标志着利率期货这一新的金 融期货类别的诞生。在这之后不久，为了满足人们管理短期利率 风险的需要，1976 年 1 月，芝加哥商业交易所的国际货币市场 推出了 3 个月期的美国短期国库券期货交易。1977 年 CBOT 开 始推出美国国债期货交易，大获成功，并成为持续至今全球最活 跃的国债期货产品之一。在 80 年初，以欧洲美元短期利率期货 为代表，开创了金融期货现金交割模式，并最终成为交易最活跃 的短期利率期货。随后以 CBOT、CME 开展的利率期货期权和 利率