地方政府财政行为周期性、产业成长与结构失衡——基于产业外部融资依赖度的分析.pdfVIP

第40卷第11期 财经研究 V01．40NO．11 ofFinanceandEconomics NOV．2014 2014年11月 Journal 地方政府财政行为周期性、产业成长与结构失衡 ——基于产业外部融资依赖度的分析 安 苑1，王 琚2 (1．广东外语外贸大学经济贸易学院，广东广州510006；2．广东省社会科学院，广东广州510610) 摘 要：本文基于产业对外部融资的依赖程度，考察了地方政府的财政行为特征对产业成 长的影响以及对产业结构失衡的调节作用。基于双重差分法的基本思路，综合使用1998—2007 年的区域、产业和企业数据进行了实证研究；结果表明，就财政支出缺口对产出缺口的反应而 言，在那些地方政府财政行为反周期性更强的地区，对于外部融资具有更高依赖的产业获得了 更快的成长。同时，转型背景下的体制性约束显著影响着反周期性财政行为的作用，这是因为： 其一，国有企业和私营企业外部融资成本的差别，使二者对财政行为的反应存在显著差异；其 二，在市场机制尚不成熟和完善的条件下，提高市场化水平能够显著强化反周期性财政行为的 功效。我们的研究表明，地方政府财政行为模式的合理化对于缓解产业结构失衡具有积极意 义。 关键词：财政行为周期性；外部融资依赖；产业成长；结构失衡 一、引 言 cial Dependence)来刻画产业特征。具体而言，企业生产经营的资金既可以来自内部积累， 也可以来自外部市场，而当企业的经营资金更多地来自外部市场时，便可认为其具有较高的 “外部融资依赖度”。一般而言，企业向外部市场大量融资的主要目的在于进行固定资产投 资等长期项目，而固定资产投资状况往往又反映产业的技术特征；因此，“外部融资依赖度” 也被认为是产业的固有特征。 当金融市场存在摩擦时，企业外部融资成本通常高于其内部融资成本，这是因为：其一， 企业在寻求外部金融资源的过程中，存在搜寻和签约等交易成本；其二，在金融机构和企业 的信贷关系中，存在由逆向选择和道德风险所产生的代理成本和监督成本；其三，经济波动 也会通过影响企业的外部融资环境进而影响其融资成本，这在以银行作为外部融资基础的 (bank-based)条件下尤为显著。一方面，当经济体出现负向冲击时，由于商业银行的亲周期 性(pro—cyclical)，经济的系统性风险被引入银行业中，经济繁荣时期的信贷扩张将以不良 贷款的形式在经济衰退阶段显现出来，而巨额不良贷款又将侵蚀银行资本，导致银行信用供 收稿日期：2014—01—09 “十二五”规划2012年度项目(GDl2YYJ01)；广东外语外贸大学校级青年项目 作者简介：安苑(1983一)，女，陕西西安人，广东外语外贸大学经济贸易学院讲师； 王瑁(1958一)，男，河北唐山人，广东省社会科学院副院长、博士生导师。 · 29· 万方数据 财经研究2014年第11期 给不足；另一方面，当经济陷入衰退时，市场需求萎缩，企业的盈利能力为此受到影响，导致 其偿债能力下降，使企业获得贷款的难度加大，信贷可得性降低(李麟和索彦峰，2009)。因 (Aghion等，2007)等活动；所以，对于“外部融资依赖度”较高的产业而言，其成长状况在更 大程度上受外部经济和制度环境的影响。因此，当外部环境不能为这些产业提供充分的融 资便利时，便可能引发产业结构的失衡。 差异，这对于依赖外部融资的行业尤为重要，从而能够促进这类行业的成长。在这一开创性 研究之后，涌现出大量文献考察具有外部融资依赖产业的成长问题，其中的主要进展是关注