财务管理学6F材料.ppt

根据上述每股利润无差别点分析，可绘制下图 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.48 0.40 0.2 10 20 30 40 50 60 70 80 0 息税前利润（万元） 无差别点 每股利润（元） 债券 普通股 为48万元的意义在于：当息税前利润大于48万元时，增加债券筹资比增发普通股有利；当息税前利润小于48万元也时，则不再增加债务。当然，企业增加债券投资不是没有止境的，当债务增加到一定程度后，企业的信誉会下降，债务利率会上升，而企业还本付息的风险会很大，企业再增加债务就不利了。 现再举例对上述结论加以说明 上例企业息税前利润有40万元和80万元两种情况，其他条件不变，试计算增发普通股和增加债券后的每股利润 具体计算表6-9 表6-9 项目 息税前利润有40万元 息税前利润有80万元 增发普通股 增加债券 增发普通股 增加债券 息税前利润 40 40 80 80 减：利息 16 32 16 32 税前利润 24 8 64 48 减：所得税（40％） 9.6 3.2 25.6 19.2 减：优先股股利 0 0 0 0 普通股可分配利润 14.4 4.8 38.4 28.8 普通股股份数（万股） 40 20 40 20 每股利润（元） 0.36 0.24 0.96 1.44 由表6-9可以看出，当该企业息税前利润高于48万元，达到80万元时，增加债务追加筹资，普通股每股股利有明显提高，达到1.44元，而当该企业息税前利润低于48万元，降为40万元时，增加债券追加投资，普通股每股利润则明显下降，只有0.24元。因此，我们可以利用每股利润无差别点（筹资无差别点）来决定筹资或追加筹资应采何种方案。 ⑸对无差别点法的评价 用边际资本成本进行资本结构决策 根据资本结构理论，当公司加权平均资本成本最低时，公司价值最大，这时的资本结构为最佳资本结构。 资本成本比较法就是计算不同资本结构（筹资方案）的加权平均资本成本， 选择加权平均资本成本率最低的方案，从而确定最佳资本结构决策的方法。 现举例说明。 例 某企业初创时有如下三个筹资方案可供选择，有关资料经测算列入下表表6-10： 筹资方式 筹资方案I 筹资方案II 筹资方案III 筹资额 资本成本（％） 筹资额 资本成本（％） 筹资额 资本成本（％） 长期借款 40 6 50 6.5 80 7.0 债券 100 7 150 8.0 120 7.5 优先股 60 12 100 12.0 50 12.0 普通股 300 15 200 15.0 250 15.0 合计 500 500 500 方案Ⅰ （1）计算各种筹资占筹资总额的比重 长期借款 40÷500＝0.08 债券 100÷500＝0.2 优先股 60÷500=0.12 普通股 300÷500=0.6 (2)计算加权平均成本 0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%=12.32% 方案Ⅱ （1）计算各种筹资占筹资总额的比重 长期借款 50÷500＝0.10 债券 150÷500＝0.3 优先股 100÷500=0.2 普通股 200÷500=0.4 (2)计算加权平均成本 0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%=11.45% 方案Ⅲ （1）计算各种筹资占筹资总额的比重 长期借款 80÷500＝0.16 债券 120÷500＝0.24 优先股 50÷500=0.1 普通股 250÷500=0.5 (2)计算加权平均成本 0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%=11.62% 比较以上三个筹资方案的加权平均资本成本，方案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业可按此方案筹集资金，以视线其资本结构的最优化。 某企业现有两个追加筹资方案可供选择，有关资料整理后如表所示，追加筹资方案的边际资本成本也要按加权平均法计算，根据表中所列资料，两个追加筹资方案的边际资本成本计算如下。 筹资方式 追加筹资方案A 追加筹资方案B 追加筹资额 资本成本（％） 追加筹资额 资本成本（％） 长期借款 50 7.0 60 7.5 优先股 20 13.0 20 13.0 普通股 30 16.0 20 16.0 合计 100 100 方案A 50÷100×7%＋