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IPO时间窗口—市场高涨期 举例：2007-11-6，阿里巴巴抓住经融危机前最后的时机，成功上市，定价13.5港元。此前10月，由于机构投资者认购踊跃，承销商已经决定上调招股价上限，由原来的12港元升至13.5港元，公司市盈率超过100倍。　 1. 认购火爆 2007年10月22～26日，阿里巴巴在5天公开发售时间内冻结资金高达4500亿港元，超额认购逾257倍。在国际配售方面，阿里巴巴获得1.4万亿港元认购资金，超过1000个机构投资者参与，超额认购186倍。机构认购与公开发售两项合计认购金额近2万亿港元。由于公开认购超过40倍，阿里巴巴启动回拨机制，由原来的公开发售占总发行股数15%调高至25%，即从1.29亿股增至2.15亿股。尽管如此，阿里巴巴的认购中签率仍仅为6%。 2. 融资数额高 阿里巴巴招股说明书计划融资10亿美元，由于受市场火热追捧，使得其融资计划从10亿美元提高至15亿美元。因上市日执行超额配股，实际融资额达到16.9亿美元，超过2004年Google股票在美国上市募集的16.5亿美元，创下全球互联网融资额新纪录。 IPO时间窗口—市场低迷期 举例：中国水电——发行规模从35亿股缩水到30亿股，发行价格取价格区间4.5-4.8的下限4.5元/股，发行市盈率15倍（全面摊薄），公开发行占股31.25% 认购倍数1.79，中签率9.7% 备注：联席保荐机构（主承销商）的分析师对本次中国水电A股发行出具了独立的投资价值分析报告，中信建投认为中国水电A股的合理价值区间为5.39元/股-6.41元/股；中银国际认为中国水电A股的合理价值区间为5.3元/股-6.3元/股。本次发行累计投标询价截止日（2011年9月27日）同行业可比上市公司的2010年平均市盈率20.59倍。 数据对比 项目 阿里巴巴 中国水电 发行市盈率（倍） 100+ 15 网下配售认购倍数（倍） 40 1.79 网上申购中签率（%） 6% 9.70% 发行股数（股） 1.29亿 2.15亿 35亿 30亿 募集资金 10亿＄ 15亿＄ 16.9亿＄ 200亿￥ 144亿￥ 135亿￥ 项目 阿里巴巴 中国水电 发行市盈率（倍） 100+ 15 网下配售认购倍数（倍） 40 1.79 网上申购中签率（%） 6% 9.70% 发行股数（股） 1.29亿 2.15亿 35亿 30亿 募集资金 10亿＄ 15亿＄ 16.9亿＄ 200亿￥ 144亿￥ 135亿￥ 经济环境好 经济环境差 课后作业 IPO定价中的主要影响因素有哪些？ 小案例 IPO定价中的主要影响因素分为内部影响因素和外部影响因素。 内部影响因素是指直接反应公司内部盈利能力和持续增长能力的各种因素的总和，如资本结构、管理能力、盈利能力、经营能力等反映公司内在价值的指标，在IPO 定价中这些因素起着较为确定的、线性的量化影响。主要有盈利能力、经营能力、成长能力、偿债能力、周转能力和资产规模等因素，而这些因素中最为关键的为盈利能力中的利润水平，承销商在新股IPO 定价估值时，对未来利润的增长予以重视，因为买公司的股票就是买公司的未来。为了制定合理的发行价格，首先应以利润为核心，对企业未来的盈利能力做出一个较为合理的预期。 IPO 定价外部影响因素是指不直接影响公司内部持续盈利能力，也不影响公司的正常运营状态，但却可能在承销商的定价过程起到经验性作用，而且影响发行人和投资者IPO 定价的非量化影响因素。如承销商等级、公司所在地、宏观经济、产业经济、政策因素、非政策因素、股票发行规模、市场波动情况以及突发性事件等等。IPO 定价外部影响因素主要介绍以下几个方面。其中政策因素指的是政策和法律法规引导、利率调整和税收政策，而非政策因素指的是经济周期和气候因素等等。 （二）关联交易问题 上市公司 大股东 兄弟公司 其他股东 关联自然人控制的公司 5% 控制 控制 主要的关联方 原则：尽量减少、依法规范 规范关联交易 　制度规范 　定价规范 　 披露规范 （三）会计政策稳健问题  发行人选择运用的会计政策和会计估计是否恰当遵循谨慎、一贯性的原则；发行人会计核算收入、成本、费用是否符合有关会计制度、会计准则的规定。 谨慎性方面关注： 　资产减值准备 　固定资产折旧的提取方法与比例 　广告、研发、利息等费用的确认与摊销 　收入确认不符合会计准则规定 非经常性损益的确认不符合