利率非预期调整对股票价格的影响.docVIP

利率非预期调整对股票价格的影响 　　摘 要：利率的调整对股票价格的变动有着重要的影响，股票市场的参与者总会根据经济的状况对利率的调整形成一定的预期，但是这种预期总是会与实际的利率调整存在偏差。根据理性预期理论和有效市场理论，已经预期到的利率调整已经反映在资产的价格上，只有未预期的利率调整才会影响股票的价格，所以分离出利率的非预期调整十分重要。本文运用不同期限的银行间同业拆借利率中的隐含远期利率计算出利率调整的非预期成分，从而研究利率非预期调整对股票价格的影响，并将其与未分解的利率变动对股价的影响做了比较。 　　关键词：利率调整；利率非预期调整；股票价格 　　中图分类号：F830.92 文献标识码：B 文章编号：1674-0017-2016（2）-0043-05 　　一、导论 　　（一）研究背景 　　在金融市场中，市场的参与者会对货币政策产生一定的预期，这些已经预期到的货币政策的调整会提前反映到资产价格中。但是，市场参与者往往受到信息不足等因素的限制，不可能完全预期到货币政策实施的力度和时间，所以资产价格包含了市场参与者对货币政策的预期和非预期的反应。在货币政策中，金融市场对利率调整的反应最直接，特别是在股票市场上，所以，利率政策对资产价格的影响受到理论界的广泛关注。 　　我国在1998年取消了信贷规模控制，利率逐渐成为货币政策调控的重要手段。我国目前还没有真正完成利率市场化，人民银行通常根据我国经济的状况适当适时地调整存贷款基准利率，以此实现货币政策的目标。但是，我国利率市场化进程已经取得了很大的成就，随着利率市场化形成机制的完善，利率作为货币政策工具的重要性将被提升，货币政策的中介目标会逐渐从货币供应量转变为利率。同时，我国的资本市场不断完善，财富效应不断增强，利率政策对股票市场的影响变得越来越重要。由上所述，预期到的利率变动在利率的调整日不会再对股票价格产生影响，只有未预期到的利率变动才会产生影响，所以，分离利率的预期和非预期变动十分重要。 　　（二）文献综述 　　1、国外相关研究 　　国外的学者在利率调整对股市影响方面做了大量的研究。Long（1974）分析了利率的调整对股票收益率的影响，他认为利率的变化会导致投资机会的改变，这与风险规避型的投资者的风险偏好与补偿有关，最后影响到股票的收益率。Fama（1990）研究了利率与美国证券市场之间的关系，研究表明短期和长期的利率与证券价格之间存在长期均衡的关系。Li等（2002）认为政府债券利率与股指之间存在着正相关的关系，但是这不是绝对的，在存在股市危机的情况时，债券利率和股票价格负相关。Rigobon和Sack（2002）实证分析了美国利率调整对股票指数的影响，研究结果为，短期利率与标准普尔指数存在者负相关的关系，即短期利率上升会引起标准普尔指数的下降。 　　为了更加准确地研究利率调整对股票价格的影响，许多学者选用了不同的工具对已预期和非预期利率调整进行了分解。Kuttner（2001）认为利率调整对股票价格影响随着时间而减弱且具有易变性这一现象的原因是：利率的调整被预期到了。他还提出了运用一个月期联邦基金期货合约的远期利率来分解未预期利率的方法。Lobo（2002）分解了联邦基金目标利率调整中的未预期利率，用市场调查的方法确定了利率调整中的预期部分，用实际利率的调整和预期部分的差来衡量未预期成分，研究发现股票的收益率与未预期到的利率之间存在着负相关关系。Bernanke和Kuttner（2005）运用1个月期联邦基金期货合约中的远期利率调整衡量目标利率，研究发现未预期的联邦基金利率调整对股票的收益率和波动性均有显著的影响，未预期到的部分与股票收益率负相关。 　　2、国内相关研究 　　在利率调整对股市影响的方面，李明扬、唐建伟（2007）认为利率调整首先影响到投资者和上市公司的行为，进而传导到股票价格上。他们对我国的情况进行了实证分析，结论表明我国利率的调整对股票价格有一定的影响，但是利率对股价的这种影响作用的具体效应不确定。高丽娜（2013）研究了我国的利率调整对股票收益率的影响，运用了VAR模型和脉冲响应函数，结果表明利率与股票收益率之间存在负相关的关系，但是这种利率对股票收益率的影响很小。朱孝祯（2014）将研究的区间分为危机前和危机后，用沪深300指数代表大盘股，用中小盘指数代表小盘股，运用了VAR-MGARCH-BEKK模型进行实证。结果表明在危机之后，利率和股票价格之间存在单向溢出效应，而危机之前存在这双向价格溢出效应。 　　在非预期利率调整对股市影响的方面，吴言林（2013）、肖龙敏等（2013）用一月期的远期利率分离利率调整的预期部分和非预期部分，扩展了指数广义自回归异方差模型，研究证明未预期的利率调整与股票收益率反向变动