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盛和资源收购标的利润调节术 　　在营收增长乏力的情况下，收购标的的净利润却大幅增长，且其中两家标的存在利用资产减值损失调节利润的嫌疑，值得投资者关注。 　　5月6日，盛和资源（600392.SH）发布收购草案，拟以发行股份及支付现金的方式收购文盛新材和晨光稀土的100%股权、科百瑞的71.43%股权，交易标的合计作价30.5亿元。 　　根据草案，2015年，文盛新材和晨光稀土营业收入增速缓慢，但却大幅扭亏，业绩表现抢眼。 　　2015年，财务费用大幅减少和资产减值损失的大额转回是导致上述公司业绩反转的主要原因，而其主营业务表现尚未好转。 　　跌价损失调节术 　　根据收购草案，盛和资源拟以发行股份的方式收购文盛新材100%股权，交易标的作价15.31亿元。 　　文盛新材的主营业务为锆钛制品的研究、开发、生产和销售，公司主要产品包括锆英砂、钛精矿、金红石等，副产品包括独居石、蓝晶石等。 　　截至2015年9月30日，文盛新材经审计的合并报表归属于母公司股东权益账面值为6.07亿元，评估增值额为9.24亿元，评估增值率为152.12%。2015年，文盛新材实际市盈率约为27.7倍。 　　2014年，文盛新材实现营业收入15.25亿元，净利润-948.82万元；2015年，公司实现营业收入13.05亿元，同比增幅为-14.43%，但同期公司实现净利润5527.44万元，大幅扭亏。 　　数据显示，财务费用大幅减少和大额减值损失转回是文盛新材利润逆势增长的重要诱因。 　　根据审计报告，2014年，文盛新材财务费用为5129.54万元，2015年为3414.79万元，较上一年减少1714.75万元，同比下降33.43%。 　　同时，数据显示，2014年，文盛新材的资产减值损失为4115.35万元，其中存货跌价损失为1616.32万元；2015年，公司资产减值损失为-943.34万元，存货跌价损失为-2536万元。 　　收购草案中，文盛新材表示，公司为满足生产经营所需，储备了较大量的原材料和在产品存货。2012年、2013年，国内锆钛价格大幅下跌，该部分存货的市场价格低于账面价值，公司相应计提了较大金额的存货跌价准备。进入2014年后，随着锆钛价格的逐步企稳，存货跌价损失金额大幅降低。2015年，由于产品价格已经进入平稳态势，使得部分原计提跌价准备的存货可变现净值高于账面价值，部分跌价准备相应转回。 　　需要指出的是，根据草案，2014年，文盛新材剔除贸易业务后自产部分锆英砂销售单价为5921.09元/吨、钛精矿为1035.3元/吨、金红石为3879.08元/吨；2015年，公司上述三类产品的销售单价分别为5623.82元/吨、794.29元/吨和3523.88元/吨。 　　对比之下，2015年，文盛新材锆英砂、钛精矿和金红石销售单价分别同比下降5.02%、23.28%和9.16%。 　　草案中，文盛新材将东方锆业（002167.SZ）和宝钛股份（600456.SH）列为可比对象。 　　年报数据显示，2015年，东方锆业资产减值损失金额为1.78亿元，其中公司计提存货跌价损失2071.99万元，较2014年增加1928.78万元，同比增长1346.82%；同期，宝钛股份资产减值损失为1.3亿元，其中计提存货跌价损失5018.22万元，较2014年增加466.78万元，同比增长10.26%。 　　在各类产品价格均处于下滑趋势、同行业上市公司存货减值损失计提增加的背景下，文盛新材选择大额转回存货减值损失，其合理性值得商榷。 　　需要投资者关注的是，尽管利润大幅扭亏，但文盛新材的现金流正在恶化。 　　现金流量表显示，2014年、2015年，文盛新材经营活动产生的现金流量净额分别为3.54亿元和-2.04亿元。 　　2015年，文盛新材应收账款账面余额约为4.78亿元，较2014年增加0.94亿元，同比增长24.48%。同期，公司预付款项账面余额为1.62亿元，较2014年增加1.29亿元，同比增长386.95%。 　　本次收购中，原股东承诺，2016年文盛新材净利润不低于人民币1.09亿元，2016年和2017年累积不低于人民币2.46亿元，2016年、2017年和2018年累积不低于人民币4.15亿元。 　　令人担心的是，公司是否能够完成上述承诺？ 　　评估机构预测，2016-2018年，文盛新材预期可实现的营业收入分别为12.49亿元、14.81亿元和17.18亿元，预期可实现的净利润分别为1.09亿元、1.36亿元和1.68亿元。 　　以此计算可知，2016-2018年，文盛新材预期净利润率分别约为8.73%、9.2%和9.8%。然而，2015年，文盛新材净利润率仅为4.24%。