财务管理 第6讲 无套利均衡分析幻灯片.ppt

从理论上来看，当任何一个套利者发现套利机会时，都会倾向于构筑一个无穷大的套利头寸，进行套利活动，以期获得无穷大的收益。这个巨大的头寸会立即成为推动市场回归均衡的力量，迅速消除套利机会，使市场回归均衡。 无套利均衡分析 No-arbitrage equilibrium 一个问题：无套利构建市场均衡与风险-收益建立市场均衡有何区别？ 风险-收益: 市场中所有投资者(有买方,也有卖方)，共同买入卖出调整自己资产组合来重建市场均衡； 无套利均衡：只有少数几个，甚至一个(极致)套利者(买卖者)，采用复制技术构筑尽可能大的头寸，使市场迅速均衡； 无套利均衡分析 No-arbitrage equilibrium 可见： 风险 – 收益——供给-需求分析；无套利定价——finance独有。 无套利均衡分析对金融市场的解释程度更强。 因为金融市场是套利均衡，所以金融市场的效率远高于商品市场的效率。 注意：严格地无风险套利只有在衍生产品市场中可以操作。对于原生产品的操作应该是无套利分析+风险分散化来讨论。 无套利均衡分析 No-arbitrage equilibrium * 第六讲 无套利均衡分析  Chapter 6 No-arbitrage equilibrium 金融资产的定价是现代金融理论中最重要的问题之一。不同的定价理论和方法是随着时间延续，统计方法、计算机技术的进步不断修正改进，使其逐步与现实要求接近。 相关概念：Related concept 现代 finance 的核心内容包括：资产时间价值,资产定价理论和风险管理理论。 资产定价是当代finance theory的核心，资金的时间价值和风险的量化是金融资产定价的基础。 金融资产最大特点是其收益的不确定性，因此金融资产定价也就是金融理论中最重要的问题之一。它试图解释不确定条件下未来的资产价格或者价值。这里资产通常是指金融工具或某种证券，而价格则是其市场均衡时的价格，即由市场需求与供给决定的价格。 金融市场的特性 商品和服务市场的均衡——供给与需求 金融市场的均衡——复制(replicate)、套利 D S 数量 价格 E QE PE 复制 组合 分解 + + ??? + 相关概念：Related concept 金融市场均衡的条件 市场效率 证券市场效率是指证券价格准确性和证券流动性。 市场的完全性 市场中是否有足够多的“独立”的金融工具来进行投资活动，使投资者可以利用其进行套期保值，转移风险。 问题：当资产价格偏离其均衡价格时，会出现什么现象？ 套利构建金融市场的均衡 相关概念：Related concept 套利是指投资者利用同一资产出现的不同价格的差异，采取的一种买低卖高，从中赚取其价格差异作为受益的投资策略。 套利最初出现在汇率交易的市场上。资金要由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以从中获得利息差额收益。 相关概念：Related concept 卖空：是一种交易规则，即交易者即使不持有某种资产，也可以做“空头”交易。 交易者可以采用借入该种证券做“空头”，而后再补进做“多头”，该投资者的盈亏就随着卖出买进的差价实现。 对某种资产的持有或买入，称为做多头；对某种资产的卖出或短缺，称为做空头。持有量或卖出量称为头寸。 进行无套利均衡分析时，市场允许卖空交易存在是必要条件。 相关概念：Related concept 一价法则：当某些资产所含的各种因素均相同时，这些资产的价格也必然相同，否则会出现套利现象。 相关概念：Related concept 内容： 无风险套利的例子 状态价格定价技术 无套利均衡分析 无风险套利的例子Non-arbitrage example 例1：有俩家公司A和B。这俩家公司的资产性质完全相同，但资本结构不同，A公司全部由权益资本构成，共100万股，该公司的预期收益率kA=10%。B公司资本中有4000元负债，年利率为8%(无风险利率)。俩家公司每年息税前的利润(EBIT)相同，均为1000元。问：B公司的权益价值？ 设：B公司的股数为60万股。 答案：100元/股；90元/股；110元/股；…… 解：A公司股票的价格： A公司的价值， A公司股票的当前价格：10000万元/100万股=100元/股 假定当前B公司股票价格为90元/股。一投资者的投资活动如下： 卖空A公司的股票1%，买进B公司1%债券和1%股票（持有B公司1%资产）。看现金流的变化： 头寸 当前现金流